事件描述

公司发布一季报：2024 年1 季度实现收入约44 亿元，同比下降12%，归属净利润约2.2 亿元，同比下降48%，扣非净利润约1.1 亿元，同比下降71%。

事件评论

1 季度整体盈利能力下行。1 季度公司毛利率约19.4%，同比下降5.7 个百分点，期间费用率约14.7%，同比上升1.2 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.3、+1.5、-0.6、+0.5 个百分点。此外，公司1 季度非经常损益约1.1 亿元，而去年同比仅约0.5 亿元，主要为政府补助较多。最终公司1 季度归属净利率约4.9%，同比下降3.3 个百分点，1 季度扣非净利率约2.4%，同比下降4.9 个百分点。分板块看：

预计玻纤板块盈利筑底。参考其他玻纤上市同行，除长海股份有制品产业链优势外吨净利较好以外，其他企业吨净利普遍延续大幅下降，主要为行业价格持续下降，预计公司1 季度玻纤盈利亦有下行，但后续有望企稳回升。近期玻纤价格已大幅提涨，一是国内外需求有所恢复，包括热塑、出口等，3 月行业生产企业库存大幅下降；二是龙头企业策略有变化，不再主动进行价格战，顺应市场进行恢复性提价。我们认为需要重视玻纤供需拐点：

一是此轮玻纤供给新增放缓，预计2024 年行业新增产量约20 万吨，连续两年边际走弱。

二是需求同步于全球工业制造周期，预计2024 年需求增量主要来自出口、热塑、风电、电子等。综上，2024 年玻纤供需有望扭转，中期弹性将来自百万吨级光伏边框需求释放。

预计叶片销量出现季度波动。参考风电涂料、风电塔筒等其他风电产业链环节表现整体偏差，预计公司1 季度叶片销量亦有下滑。我们认为主要是季度间波动，基于前期风电招标情况，预计全年行业需求正增长。公司在风电叶片领域继续升级，一方面完善海风布局，阳江基地投产，海上10MW 中低风速最长叶片SI115 完成首套试制，建成2 条SI122 百米级叶片生产线，率先实现120 级叶片批量化示范应用，叶片持续大型化，单套功率达5.6MW/套，同比增长23%；另一方面巴西项目顺利投产，实现海外制造零的突破。

隔膜盈利进入底部区间。隔膜行业价格持续下跌，盈利水平均大幅回落，1 季度恩捷、星源归属净利润分别同比下降76%、41%，预计中材科技隔膜业绩同样承压。公司积极应对行业价格下行压力，不断优化产品结构，涂覆产品销量占比提升；同时公司不断优化生产效率，持续通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，基膜产能利用率有望持续提升，基膜单位成本有望持续下降，体现了央企持续创新不断优化的精神，可以部分对冲行业价格下行。产能建设方面，各基地新产能按计划建设推进中，截至 2023年底公司已具备 40 亿平米基膜的生产能力，预计2024 年中产能将超过60 亿平米。

预计公司2024-2025 年归属净利润为22、30 亿元，对应估值12、9 倍，估值优势显著。

风险提示

1、全球经济增长低于预期；

2、原材料价格大幅上涨。