行业近况

TOPCon加速放量：根据Infolink及Solarzoom，近期N型产业链报价及开工相对坚挺，而P型电池产能已有部分减产停产，报价亦持续下跌，根据硅业分会，2023 年国内硅片产量约592.35GW，其中P型/N型硅片产量占比分别65%/35%，故综合来看我们认为近期产业链P转N进程略超此前预期。

LECO逐步导入：近期LECO（激光辅助烧结）技术产业化进程加速，电池片、激光设备、辅材浆料端均迎来积极变化。就浆料端而言，银浆厂需为LECO定向开发控制侵蚀性的同时可改善欧姆接触的专用浆料，我们预计4Q23-1Q24 随电池厂逐步导入LECO技术，产品布局前瞻的头部浆料厂商或已开始配套出货。

评论

量方面，由于TOPCon银耗高于PERC近50%，我们认为TOPCon加速放量有望带动银浆需求增长跑赢行业。基于TOPCon份额从2023 年25%提升至2024 年60%的假设，我们预计银浆行业2024 年需求量有望同比增长20%至6795 吨。我们认为若TOPCon放量进程超出此前预期，则有望带动浆料需求增速跑赢行业（若TOPCon占比2024 年达到70%则浆料需求增速或达24%），TOPCon出货占比高的头部公司或将更为受益。

利方面，TOPCon加工费保持相对坚挺，LECO出货有望进一步提振盈利能力。市场此前担忧随TOPCon大幅放量浆料加工费将快速压缩，但从报价端看我们认为4Q23 TOPCon浆料加工费坚挺程度略超此前预期，同时由于LECO技术提效效果明显，浆料端定制化程度高，技术壁垒更高，我们预计LECO浆料在放量初期相比传统TOPCon银铝浆亦有望有明显溢价，因而我们看好TOPCon加速放量带来银浆板块盈利中枢提升，同时建议持续关注LECO浆料出货进度领先厂商盈利能力再超预期的可能。

我们认为TOPCon占比提升是2024 年光伏板块重要结构性机遇，银浆作为电池片核心辅材在技术迭代期量利均有望明显受益，同时TOPCon自身仍处于提效关键阶段，LECO及后续双面poly均需要银浆进行持续配方迭代，并带来加工费溢价，因此我们看好TOPCon市占率较高、技术布局前瞻的浆料厂商受益新技术红利迎业绩超预期增长。

估值与建议

维持盈利预测与目标价，推荐帝科股份、聚和材料，建议关注苏州固锝。

风险

行业竞争加剧，需求不及预期，技术迭代风险。