投资建议

我们继续看好2023/24 年全球光伏需求50-60%/20-30%增长，重点看好N型电池技术升级、钙钛矿等新技术从0 到1 拉动的产业链上下游投资机会。

理由

电池技术迭代百花齐放，看好TOPCon渗透率确定性提升，重视HJT、XBC验证节点。我们统计国内地面电站招标N型组件占比从去年的不到5%提升至今年7 月接近40%，N型终端接受度持续提升，各条技术路线随工艺成熟和成本优化，陆续进入规模化量产阶段。1）TOPCon方向，我们估算当前TOPCon较PERC组件超额收益4 分/瓦（溢价8 分，成本增加4 分），随LP/PE路线头部企业工艺陆续跑通，据SMM统计TOPCon排产占比已由4 月~14%提升至9 月~28%，我们预计2H23-2024 有望迎来TOPCon产能投放高峰，明年排产渗透率将过半。2）HJT方向，我们估算当前纯银HJT组件较PERC成本增加1 毛/瓦以上、尚不具备经济性，银包铜+0BB+薄片工艺于2Q23 首次导入量产，结合产业链反馈当前已有上GW产线运行，若工艺全面跑通我们测算有望带动成本较PERC打平、行业进入可规模化阶段。3）XBC方向，正面无栅线带来高功率和高溢价，交叉指状PN结构带来良率挑战影响成本表现，当前头部公司出货以高价欧洲分布式市场为主，若成本优化有望推动产品打开地面电站应用空间。

我们看好光伏电池技术迭代带来行业利润空间扩容+先进产能结构性紧缺：1）看好N型全产业链利润空间扩容。单晶较多晶组件功率差由15W提升至35W期间，溢价由0.11 元/瓦扩大至0.3 元/瓦；我们看好未来N型较P型产品功率差由当前25-30W提升至50W，N/P组件价差较当前的8 分/瓦提升，看好N型出货占比领先的一体化组件企业晶科能源、建议关注明年N型出货有望跃升的晶澳科技、阿特斯、天合光能、爱旭股份等。2）N型电池渗透率加速提升带来银浆聚和材料、帝科股份（未覆盖）、焊带宇邦新材、同享科技（未覆盖）量利齐升机会，网板供给瓶颈背景下建议关注钢板替代技术进展。3）N型硅片降氧+减薄带来设备辅材升级空间。一方面，N-TOPCon硅片降氧需求拉动低氧单晶炉需求，短期鲍斯股份（未覆盖）等推出大抽速干泵升开始放量，中长期晶盛机电超导磁场单晶炉推动光伏制造半导体化；另一方面，N型硅片薄片化推动钨丝金刚线持续渗透，建议关注客户和保供具备优势的美畅股份（未覆盖）。

中长期来看，我们认为钙钛矿及叠层技术有望带动光伏提效降本进入新阶段，今年以来初创企业提效扩产持续推进，看好下半年招标活跃催化。

盈利预测与估值

我们维持覆盖标的盈利预测、估值、目标价不变。

风险

新技术产业化进度不及预期，光伏终端需求不及预期。