事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收16.71 亿元，同比增长38.34%；归母净利润1.41 亿元，同比增长22.58%；扣非净利润1.33 亿元，同比增长32.8%。

22H1 光伏银浆业务营收接近翻番，毛利率有所回升。1）光伏银浆业务：

22H1 实现营收9.91 亿元，同比增长92.06%，接近翻番，主因单晶PERCSE 银浆在性能上取得突破，具有较强性价比，市场份额持续增长。同时该业务毛利率较2021 年回升0.05pct 至14.33%。PERC 目前仍为主流光伏电池，预计下半年单晶PERC 银浆将延续增势。2）半导体业务：22H1运行平稳，实现营收6.79 亿元，同比-1.79%，毛利率同比-0.85pct 至20.86%。报告期内，公司继续聚焦在汽车领域全球TOP100 客户的产品占有率提升战略，尽管疫情影响汽车客户认证速度，但公司在客户认证及新产品导入方面进度仍较为可观，为后续成长提供坚实基础。

光伏需求高增+N 型技术迭代提高银浆用量，光伏银浆前景广阔。光伏发电进入平价时代，全球光伏装机有望迎来持续高增拉动银浆需求。N 型电池（代表路线TOPCon、HJT）相较于目前主流的P 型电池具有更高的转换效率，且N 型未来提升空间较大，有望成为未来主流技术路线，而N 型电池对银浆的单位用量更高，据CPIA 2021 年数据HJT 双面/TOPCon双面/P 型双面的银浆单位耗量分别为约190mg/片、141.3mg/片、96.4mg/片。随着N 型电池产业化并提升渗透率，银浆需求增速或将高于光伏行业整体增速，尤其是受益技术迭代的TOPCon 银浆和HJT 低温银浆。

降本需求下国产替代需求迫切，公司作为全面国产化先行者增长可期。

银浆产业尚未完全实现国产化，尤其是低温银浆处于国产化初期，光伏产业降本压力下国产替代成为重要趋势。22H1 公司HJT 低温银浆和TOPCon 银浆研发取得重大进展：HJT 银包铜浆料在多家客户的可靠性测试获得通过，数家客户小批量量产已经完成；TOPCon 银浆在正面主细栅浆料和背面主细栅银浆产品上在数家客户获得良好的测试效果。

盈利预测及投资建议：考虑到银浆需求快速增长+国产替代，预计2022/2023/2024 年归母净利润2.9/3.7/4.9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期。