事件描述

公司发布2024 年度业绩快报，预计2024 年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润407.39/31.26/32.63 亿元，同增3%/1%/8%；其中2024Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润97.64/6.67/6.72 亿元，同比-6%/-30%/-29%。

事件评论

四季度分析：2024Q4 扣非净利润和归母净利润均为6.7 亿元左右，判断南宁资产减值损失在Q4 基本消除。业务拆分来看，2024Q4 扣非净利润环比下降预计主因文化纸吨盈利有所下降，且兖州溶解浆产线搬迁减少销量和利润：兖州20 万吨溶解浆产线2024 年下半年开始搬迁，减少季度产销量和利润（预计影响2024Q4 和2025Q1 两个季度）；2024Q4对应文化纸订单为9-11 月，文化纸9-10 月表现较差，市场价持续下跌，10 月创历史新低，11 月开始伴随业内龙头停机等因素，纸价开始回升，但预计公司木浆成本环比变化不大（按照采购周期，预计11 月下旬成本才开始下降），预估10 月太阳文化纸几乎不盈利，11 月-12 月吨盈利持续修复；溶解浆、箱板纸等其他核心品类（除产线搬迁影响外）销量和吨盈利预计均环比平稳，2024Q4 预计公司整体产销量保持稳定。

后续展望：2025Q1 和2025Q2 业绩有望持续上行。主因1）太阳文化纸自11 月开始至今连续涨价落地，预计3-4 月涨价可持续，招标季3 月开始，小阳春给予需求支撑，同时太阳通过差异化优势（如效率提升和原料优化等），盈利水平有望继续上升；2）浆价持续上涨，1-2 月外盘阔叶浆价累计上涨40 美金（每月20 美金），3 月有大型活动纸浆周，预计浆价稳中抬升；3）箱板纸价格虽有波动，但与原材料价格波动趋势一致，预计太阳山东、老挝基地盈利稳定，南宁基地盈利持续优化；4）预计2025 年二季度兖州搬迁到北海的20 万吨溶解浆产线重启，这部分利润得到恢复；5）老挝林地：按照公司计划，2024 年种植面积预计新增1 万多公顷，2025 年预计再新增超1 万公顷，2025 年砍伐量增加确定性较强，木片利润贡献值得期待。

中期维度，看好2-3 年行业迎来一轮大的上行周期，行业新产能投放在2025H1 前基本投完，2026-2027 年行业鲜有大的新增产能，伴随需求复苏，浆&纸涨价预期明确。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润31.3/36.4/42.1 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、行业新产能大幅增加；

2、原材料价格大幅波动。