事件：文化纸节后提价函密集发布。2 月10 日，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等均发布文化纸提价函，提价幅度为200 元/吨。我们预计3-4 月出版招标季纸价有望继续上行；纸浆端平均成本下行，公司25Q1 文化纸盈利环比改善；25Q2 预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润。

纸浆：短期看浆价延续修复趋势。纸浆价格从12 月中旬起反弹，截至2 月12 日，阔叶浆4963 元/吨，较12 月低点上涨约560 元；针叶浆6589 元/吨，较12 月中旬上涨约320 元；此前Arauco、Suzano（亚洲）2 月报价均上涨20 美金/吨。后续来看，随着旺季到来我们预计短期内浆价反弹趋势延续，全年维度考虑去年新产能持续爬坡，整体供需较为平衡，预计波动幅度小于去年。

文化纸：节后提价函陆续发布，预计Q1 盈利改善。双胶纸价格在24 年整体以下行为主，刷新过去十年历史低价，11 月下旬起触底修复。截至2 月12 日，双胶纸价格仍处于历史底部区间，判断行业整体仍处于亏损状态。本周五洲、玖龙、APP、太阳等集中发布提价函，幅度200 元/吨，后续旺季叠加纸浆价格的继续修复，预计文化纸3-4 月仍有较多提价机会，盈利有望逐步修复。

箱板纸及溶解浆今年以来价格平稳。箱板纸方面，24Q1-3 受需求较弱及新增产能释放压力纸价持续下跌，Q4 受益于抢出口带来的需求边际修复纸价小幅反弹，25 年修复节奏主要受需求改善影响；溶解浆表现出较强韧性，24 年价格较为稳定，受纸浆价格影响有限。

投资建议：我们认为公司25H1 盈利改善确定性较强，行业中小纸厂亏损持续行业格局有望改善；中长期看，公司林浆纸一体化优势逐步凸显，截至23 年末公司老挝基地林地种植保有面积已经达到6 万公顷，成本优势将进一步扩大；公司浆纸产能持续扩张，推动公司业绩增长。根据Q4 浆纸价格下调盈利预测，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为30.5、33、36.2 亿元，前值为34.3、36.7、40 亿元，对应PE13.2X、12.2X、11.1X，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。