本报告导读：

外部竞争环境压力仍存，头部企业周期底部夯实内功，经营实力不断强化。

投资要点：

出口链：外部 扰动下盈承压，品牌出海正当时。在基数上行、下游需求平淡及汇兑同比回落的综合影响下，三季度出口链业绩表现较二季度呈景气度边际下滑的趋势。此外，部分赛道由于行业产能扩张以及下游需求平淡的影响，竞争有所加剧，部分企业通过调整定价机制以更好地参与市场竞争及获取市场份额。对于部分布局跨境电商业务的上市公司，三季度海运费的大幅上涨严重挤压其盈利，受市场竞争压力影响，价格对成本的传导可能相对滞后或并不明显。

展望未来，当前美国房地产及家居渠道库存仍有充分改善空间，后续有望随降息进入向上共振周期。

品牌出海正当时。中游制造公司得益过去的代工竞争优势积累，在成本、交期、品控方面优势突出，同时电商业务团队积极扩张、模式探索，当前运营能力基本培育成型，有望助力代工向品牌的转型。

此外，嘉益股份得益大客户产品出圈，制造订单高景气，叠加产品结构优化，以及内部精益制造推进，同样实现业绩端长期高速增长造纸：景气度边际回落，上游布局加速。三季度下游消费环境弱运行，叠加表观基数的上行，造纸上市公司营收同比增速环比二季度呈景气回落的迹象。大宗纸压力大于特种纸，一方面体现在特种纸相对稳定的单价，另一方面看，特种纸企业凭借对大宗纸品类的扩张，实现超越行业的增速。装饰原纸品类外内部环境均边际走弱，因而品类表现偏弱。利润方面，利润率环比下滑，主要系高价木浆入库消耗。2023 年分红比例总体提高，主要系大宗纸资本开支力度相对缓和，特种纸部分标的加速自制浆产线布局，因而2023 年开始资本开支呈加速趋势。未来随木浆成本逐步上行，密切关注细分纸种提价落实节奏，供需格局更优的品类顺价能力更强。此外，2024H2自制浆产线及海外阔叶浆新产能投放，或对木浆价格施加向下驱动，价格变化值得关注。

推荐标的。出口链方面，推荐嘉益股份、共创草坪、匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯等制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的标的；造纸方面，推荐全产业链资源布局、经营能力出众的太阳纸业，以及细分赛道龙头华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等。

风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧等。