事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营收309.75 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润24.59 亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润25.91 亿元，同比+24.26%。其中，2024Q3 单季度实现营收104.51 亿元，同比+5.99%，环比+1.09%；实现归母净利润7.01 亿元，同比-20.84%，环比-12.61%；实现扣非归母净利润7.74 亿元，同比-10.74%，环比-10.49%。

2024Q3 公司非经常性损失约7327 万元，主要系非流动性资产处置损失。

Q4 需求有望环比改善，分纸种看：

文化纸：24Q3,社会面订单持续疲弱、出版类订单释放不足等需求端因素制约下，文化纸市场价格偏弱运行；随着Q4 新一轮出版招标工作开展，需求有望有所提振。

箱板瓦楞纸：根据卓创资讯，24Q3 箱板纸、瓦楞纸市场价格环比小幅调整，Q4 箱板瓦楞纸仍处消费旺季，节假日及电商节对需求存利好影响，对纸价形成向上支撑，但考虑到产能处于历史高位，市场或呈现震荡上行态势。

中长期展望，产能布局逐步推进。截至2024Q3 末，公司在建工程25.15 亿元，较23 年末增长339%，主要系各项目持续推进：①山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸项目预计2025H1 试产，14 万吨特种纸项目二期拟于2024 年启动；②山东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目于2024 年10 月初启动，预计于2025Q2 完成；③广西基地南宁园区“林浆纸一体化”布局持续推进。

盈利预测与评级：我们看好公司林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放、山东/广西/老挝三大基地协同发展，产品结构多元、盈利能力稳健，预计2024-2026 年归母净利润分别为31.4 亿元、37.4 亿元、40.3 亿元，对应PE 分别为12x、10x、9x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。