事件：公司发布2024 年三季报。①2024 年前三季度收入/归母净利润/ 扣非归母净利润为309.75/24.59/25.91 亿元， 同比+6.07%/+15.08%/+24.26%；②24Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润为104.51/7.01/7.74 亿元，环比+1.09%/-12.61%/-10.49%；③2024Q3毛利率/净利率为13.94%/6.74%，同比-2.78/-2.29pct。

原纸吨盈利收窄，溶解浆吨盈利小幅走阔。根据市场均价测算，①文化纸，24Q3 双胶纸/铜版纸均价环比-307/-94 元，阔叶浆成本抬升513元/吨，纸价跌&成本抬升，吨盈利收窄；②箱板纸，24Q3 箱板纸均价环比-112 元，国废成本下降约106 元，纸价跌幅大于国废跌幅，吨盈利收窄；③溶解浆，24Q3 浆粕溶解浆(内盘)均价环比+75 元，木片价格稳中有降，吨盈利走阔。

产能有序扩张，增长动能充足。截至2023 年末，公司浆纸产能超1200万吨，24Q3 广西南宁投产4 条吨生活用纸，25 年底前南宁将投产40万吨特种纸、35 万吨化学浆、15 万吨化机浆。

【投资建议】

盈利预测：预计2024-2026 年收入为418.81/441.93/468.24 亿元，同比+4.90%/+6.54%/+5.95%，归母净利润为32.27/36.39/40.07 亿元，同比+4.57%/+12.78%/+10.12%，对应PE 为11.63/10.31/9.37 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格上涨：公司主要原材料为木浆，中国进口依存度高，若海外供应商停产或海运不畅等因素影响供给，浆价抬升会挤压公司盈利；下游需求不及预期：公司产品应用于下游消费领域，若消费恢复不及预期，纸价低迷，盈利弹性难以释放；

行业竞争加剧风险：竞争对手若加速投放同质化产能必然加剧行业竞争，盈利或将承压。