事件：公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入205.2 亿元，同比+6%，归母净利润17.6 亿元，同比+40%，扣非归母净利润18.2 亿元，同比+49%；其中Q2 单季度收入103.4 亿元，同比+8%，归母净利润8.0 亿元，同比+17%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比+30%。

文化纸产量创新高，铜版纸表现突出。2024H1 公司非涂布文化用纸收入70.2亿元，同比+7.3%，毛利率18.0%，同比+2.4pct；铜版纸收入21.2 亿元，同比+34.3%，毛利率17.9%，同比+5.7pct。2024H1 公司文化用纸产量创新高，产量近180 万吨，其中铜版纸产量增长更为明显。

牛皮箱板纸高端产品占比提升，毛利率稳步提升。2024H1 公司牛皮箱板纸收入52.0 亿元，同比+14.1%，毛利率14.6%，同比+2.4pct。山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比；广西基地南宁厂区不断调整产品及原料结构，持续向高端产品发力；老挝基地包装纸生产保持稳健。

溶解浆实现较好盈利。2024H1 公司溶解浆收入17.7 亿元，同比-7.1%，毛利率21.0%，同比+4.7pct。目前，公司山东基地和老挝基地均有溶解浆产能配置，其中老挝基地产能30 万吨、山东基地宏河厂区产能30 万吨、山东基地兖州厂区产能20 万吨，公司顺应市场趋势，提质增效，盈利保持良好趋势。

产能扩张稳步推进，“林浆纸一体化”布局持续深入。截至2023 年末，公司纸、浆合计总产能超过1200 万吨。2024H1，公司广西基地南宁园区新建和技改项目稳步推进，南宁二期项目获股东大会审议通过，项目正式进入启动阶段；30 万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4 条生活用纸生产线预计于2024Q3 陆续进入试产。同时，山东基地颜店厂区3.7 万吨特种纸基新材料项目和14 万吨特种纸项目二期开工建设。

盈利预测与评级：我们看好公司林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放、山东/广西/老挝三大基地协同发展，产品结构多元、盈利能力稳健，预计2024-2026 年归母净利润分别为33.58 亿元、38.53 亿元、42.37 亿元，对应PE 分别为10x、9x、8x，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。