事件概述

公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收205.24 亿元，同比+6.11%；归母净利润17.58 亿元，同比+40.49%；扣非后归母净利为18.17 亿元，同比+49.17%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为30.26亿元，同比-25.55%。单季度看，2024Q2 公司实现营收103.39 亿元，同比+8.41%；实现归母净利润8.05 亿元，同比+16.94%，扣非后净利润8.65 亿元，同比+30.01%。

分析判断:

浆价回落，文化纸需求仍承压

从产品端看2024H1 文化用纸、牛皮箱板纸、溶解浆、生活用纸收入分别同比+12.52%/+14.10%/-7.08%/+15.43%至91.38/52.02/17.73/10.40 亿元。文化用纸、牛皮箱板纸、溶解浆是公司主要毛利来源，贡献占比45.52%/21.01%/10.30%，同比分别+3.07/+1.65/-0.52pct；上半年毛利率 17.57%(+2.77pct)，其中非涂布文化纸/箱板纸/溶解浆毛利率17.99%/14.57%/20.96%，同比分别+2.35/+2.41/+4.73pct。根据卓创咨询数据显示，国际阔叶浆明星和针叶浆银星6 月份均价较3 月份分别+13.81%/+10.35%至每吨762.5/835 美元，7 月浆价有所回落；国内双胶纸和铜板纸6 月均价较3 月份分别-2.96%/-2.76%至每吨5730/5679 元，7 月以来继续承压。纸浆供需格局持续改善，但文化纸需求恢复进程偏缓，预计纸价仍有承压可能。

H1 毛利率提升明显，盈利能力显著提升

盈利能力方面，公司2024H1 毛利率17.57%（+2.77pct），净利率8.60%（+2.1pct）；2024Q2 毛利率17.16%（-0.83pct)，净利率为7.79%（+0.57pct）。费用方面，2024 年H1 公司费用率为6.84%，（-0.95pct）；其中销售费用率为0.43% （+0.06pct）；管理费率为2.39% （-0.11pct)；财务费率为1.91%(-0.44pct)；研发费率2.11%(-0.46pct)。

投资建议

在公司“四三三”中长期发展战略的引领下，山东、广西、老挝“三大基地”构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程，有效推动了企业在“林浆纸一体化”全产业链上的延伸和拓展，太阳纸业的产业链核心竞争力持续提升，我们维持此前的盈利预测不变，预计公司24-26 年的营收分别为442.84/475.05/504.38亿元，EPS 分别为1.33/1.47/1.61 元，对应2024 年8 月29 日12.49 元/股收盘价，PE 分别为9/8/8 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1) 文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。3）原材料价格波动风险证券研究报告|公司点评报告

[Table2_0D2a4te年] 08 月 29 日