国轩高科发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收167.9 亿元，同比+10.2%；归母净利2.71 亿元，同比+29.7%；扣非归母净利0.49 亿元，同比+38.7%。上半年公司销售毛利率/归母净利率为17.8%/1.6%，同增2.5/0.2pct。二季度，公司实现营收92.9 亿元，环比+23.7%；归母净利2.02 亿元，环比+192.2%；扣非归母净利0.38 亿元，环比+262.7%。Q2 销售毛利率/归母净利率为17.8%/2.2%，环比变化为-0.1/1.3pct。此外，公司发布并实施完成2023 年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），总金额为1.77 亿元。

动力储能产品上半年收入及毛利率均同比提升。1）对于动力电池板块，根据SNEResearch 数据，2024H1 全球电动汽车动力电池用量达364.6GWh，同比+22.3%。

公司动力电池装车量9GWh，同比+38.2%，位居全球第八。上半年，公司动力电池系统实现收入117.0 亿元，同比+11.7%，毛利率13.6%，同比+2.7pct。当前，公司已新增多家欧洲车企量产定点，A 级及以上市场装车量持续提升，商用车重卡市场取得新突破。2）对于储能电池板块，根据GGII 数据，2024H1 中国储能锂电池出货量达116GWh，同比+41%。据InfoLink Consulting 资料，上半年公司储能电芯出货位居全球第七，整体排名有所提升。上半年公司储能系统实现收入43.4亿元，同比+4.6%，毛利率23.9%，同比+37.0pct。

加速推进电池新技术及原材料端布局。上半年，公司新发布了5C 超快充G 刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及全固态技术金石电池。其中G 刻电池充电9.8 分钟补能80%，充电15 分钟补能90%；星晨电池具有能量密度高、循环寿命长及支持4C 快充的特点；金石电池电芯能量密度为350Wh/kg，循环可达3000 次以上，单次充电续航可达1000km。此外，在原材料布局方面，公司先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用，目前正加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局。随着公司电池新技术及原材料端布局的推进，看好公司后续产品竞争力及成本控制能力的提升。

上半年海外收入高增，出海布局逐步深入。公司注重国际市场的拓展，产品已出口至泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。

在基地建设方面，目前公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack 工厂产品已顺利下线。且美国芝加哥、美国密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局也在推进中，覆盖材料、电芯、Pack 的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司实现海外地区（含港澳台，下同）收入55.3 亿元（同增80.5%），占营收比重32.9%（同增12.8pct），毛利率21.1%（同增4.6pct），高于大陆地区毛利率16.2%。随着海外市场的拓展，公司的收入和盈利水平有望逐步提升。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润为9.99/14.89/20.62 亿元，同比增长6.4%/49.1%/38.5%，对应2024-2026 年PE 为32.8/22.0/15.9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧，出海布局不及预期。