需求端：多点强支撑下，2025年海外电动车市或快速向上。

关键市场：欧洲市场2025年再度面临严苛碳排放指标，我们预计欧盟销量同比增速或需靠近30%；美国以时间换空间，有助产业链供给端改善；新兴市场中，政策发力+中国电动化力量，推动多国迎来发展临界点。

整车供给：向前看欧美2025年起有望进入车型新周期，同时热销车型换代升级、特斯拉+中国自主的鲶鱼效应助推供给端进一步改善。

电车经济性：TCO总体拥有成本视角下，三大电动车市的TCO平价通常可能在购置后不到7年的时间可以达到。

动力叠加储能需求，LFP或成为海外需求增长更快的方向，中国企业在LFP路线具备全产业链及技术创新优势。

供给端：海外进入壁垒更高，头部格局将更集中。

当前国内企业出海进展梳理：1）直接出口模式：根据SNE，2024Q1国内企业通过直接出口已获得35%+的海外份额，其中宁德时代份额27%，比亚迪4%，孚能中航各占2%。2）出海建厂模式：目前还处于1-N的阶段，除宁德、国轩、亿纬等公司仍在按部就班推进，预计2026年及之后迎来投产，其他公司海外项目大部分搁置中。

对核心竞争要素的判断：长续经营能力（一二线财务指标分化大）+本土设厂能力（资金壁垒、管理成本、试错成本高）+历史合作经验（国内目前仅头部几家具有与海外车企的合作经验）+成本优势（国内较日韩成本低，国内一线较二线成本低）。

类比商用车电池格局，及以上对出海的核心要素判断，我们认为海外市场壁垒更高，强者恒强，一线与二线差距有望再扩大，宁德海外份额有望达40%+。

投资建议：我们认为2025年出海趋势加速，国内龙头全球份额或将提振，基于此我们维持电池行业“推荐”评级。具体标的上，重点推荐动储电池头部企业，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。

风险提示：宏观经济大幅波动风险、国际贸易及行业政策变动风险、原材料价格波动及供应风险、投产节奏不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等、新产品和新技术开发风险等。