核心观点

公司发布2023 年年报、2024 年一季报，2023 年分别实现营收/归母/扣非316.1/9.39/1.16 亿，同比+37.11%/+201.3%/+122.6%。

2024 年一季度分别实现营收/归母/扣非75.08/0.69/0.11 亿，同比+4.61%/-8.56%/+195.3%；环比-23.6%/-89.3%/-83.8%。公司全年出货显著增长，海外客户拓展迅速。一季度毛利率环比提升，经营形势向好。公司持续推进高端产品研发，陆续推出8 款第三代电池；拓展海外客户，UC 电芯获大众全球首家定点；发力储能市场；全球布局产能，预计未来量、利有望提升。

事件

公司发布2023 年年报，全年实现营收/归母/扣非316.1/9.39/1.16亿，同比+37.11%/+201.3%/+122.6%。其中单Q4 实现营收/归母/扣非分别为98.27/6.47/0.65 亿， 同比+13.93%/+300.4%/+142.1%，环比+50.27%/+678%/+325%。

公司发布2024 年一季报， 实现营收/ 归母/ 扣非分别为75.08/0.69/0.11 亿，同比+4.61%/-8.56%/+195.3%；环比-23.6%/-89.3%/-83.8%。

简评

全年营收、出货量提升明显，储能业务、海外业务增长迅速公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。其中，动力电池系统收入230.51 亿元， 同比增长24.72%， 毛利率15.04%，同比下降1.69pct；储能电池系统收入69.32 亿元，同比增长97.61%，毛利率18.29%，同比提高1.69pct。海外（包括港澳台） 地区收入64.28 亿元， 同比+115.7%， 毛利率同比-0.02pct，基本持平。

重视研发不断推出新产品，高端化提升公司盈利能力公司陆续推出UC、启晨等第三代8 款电池。UC 电芯获大众全球首家定点；L600 启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。电池系统涵盖商用车电池标准箱、乘用车混动电池系统以及最新款两轮车，可满足多种车型电量需求。储能产品覆盖电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案等，满足集中式电力储能、工商业储能和家用储能各种场景应用的需要。

全球化形成新布局，海外市场不断拓展

公司搭建美洲、欧非、亚太三大板块，海外营收翻倍增长。市场拓展上，除获得大众海外市场定点外，公司与InoBat、日本爱迪生能源、德国巴斯夫、美国上市公司Pacific GreenTechnologies、英国充电服务商Pod Point 等多家公司和机构建立了长期战略合作伙伴关系，共同开拓欧洲、美洲地区新能源市场。基地建设上，德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线；越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack 的海外十大基地布局初步形成。

财务：非经常性损益主要为进项税加计抵免，减值主要因应收款计提所致公司全年确认其他收益12.73 亿元，其中主要为政府补助10.02 亿元，增值税加计扣除2.7 亿元。Q1 计提信用减值2.07 亿元，预计主要因计提应收账款坏账准备所致。

投资建议和盈利预测

预计公司2024 出货65-70GWh，2025 年出货80-90GWh。预计2024、2025 年归母业绩13.00、19.22 亿。

风险分析

1）需求方面：下游新能源车产销不及预期，大众等大客户需求不及预期，储能、两轮车等需求不及预期。

2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致公司锂矿产出减少。

3）政策方面：储能政策不及预期，国内外电动化政策不及预期等。

4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。

5）市场方面：竞争加剧导致价格、毛利低于预期。

6）技术方面：产品性能无法满足高端市场要求导致出货不及预期等。