投资事件

(1) 2023 年，公司实现营业收入316.05 亿元，同比增长37.11%；归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比扭亏为盈；拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。

(2) 2024 年第一季度，公司实现营业收入75.08 亿元，同比增长4.61%；归母净利润6913.80 万元，同比下降8.56%；扣非净利润1060.34 万元，同比扭亏。

投资要点

2023 年动力储能收入快速增长，锂电交付超过40GWh2023 年公司动力电池系统收入230.5 亿元，同比增长24.7%，毛利率15.0%，同比下降10.1 个百分点；储能电池系统收入69.3 亿元，同比增长97.6%，毛利率18.3%，同比增长9.8 个百分点；锂电池交付突破40GWh，同比增长超过40%。

动力市场份额保持稳健，储能客户覆盖全球

动力电池方面，根据中国汽车动力电池产业联盟数据，2023 年公司动力电池装机量为15.91GWh，同比增长19.35%，市占率4.10%；客户结构不断优化，吉利、奇瑞、上通五、TATA、长安、VinFast 等客户稳定交付，新增广汽、合众等一批新战略客户，A 级及以上市场装车量持续提升。储能电池方面，公司客户有华为、国家电网、中电投、Inenergy、Jinko、Nextera、Moxion 等，与南方电网、长江三峡、赣能股份、日本爱迪生能源、德国巴斯夫、美国PGT 等积极合作。

产能和客户出海加速，海外十大基地布局初步形成公司规划到2025 年实现产能300GWh，其中海外基地规划100GWh，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack 工厂产品顺利下线；越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中。

第三代电芯即将量产，联合亿航智能开发eVTOL 相关产品在新技术方面，公司第三代电芯预计2024 年将实现量产，其中LFP 电池单体能量密度可达230 Wh/kg、单体能量密度240Wh/kg 的 LMFP 电池可实现18 分钟快充、UC 电池获得全球首个标准电芯定点，可匹配大众旗下80%新平台车型；并且公司第四代电芯的设计也已冻结，将面向超充市场。此外2023 年底公司与亿航智能达成战略合作，共同研发针对eVTOL 产品的动力电芯和电池包等。

盈利预测与估值

调整盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力储能电池龙头，我们调整公司2024-2025 年归母净利润分别至11.32 亿和16.39 亿元(调整前分别为9.65 亿和16.44 亿元)，新增2026 年预测为23.62 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.92、1.32元，对应PE 分别为29、20、14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。