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国轩高科(002074):业绩高速增长 全球化布局加速

光大证券股份有限公司 04-23 00:00

事件:国轩高科2023 年营业收入为316.05 亿元,同比增长37.11%;实现归母净利润9.39 亿元,同比增长201.28%;实现扣非归母净利润1.16 亿元,同比扭亏。单季度来看,23Q4 公司营业收入为98.27 亿元,同比增长13.93%,环比增长50.27%;实现归母净利润6.47 亿元,同比增长300.57%,环比增长677.57%;实现扣非归母净利润0.65 亿元,同比扭亏,环比增长325.32%。

公司24Q1 营业收入为75.08 亿元,同比增长4.61%,环比下降23.60%;实现归母净利润0.69 亿元,同比下降8.56%,环比下降89.31%;实现扣非归母净利润0.11 亿元,同比扭亏,环比下降83.81%。

23 年海外及储能营收翻倍增长,带动收入快速增长。23 年公司产品交付突破40GWh,同比增长超过40%,其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023 年储能电池收入为69.32 亿元,同比增长97.61%,收入占比超20%,毛利率18.29%。

动力电池客户结构升级优化,市占率稳定。公司动力电池客户结构优化,吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast 等稳定交付;新增广汽、合众等客户,A 级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟,2023年公司动力电池装机量市占率4.10%,磷酸铁锂电池竞争力突出。

规模效应、降本增效消化降价压力,现金流改善显著。公司2023Q4 毛利率为16.77%,环比下降4.04pcts,同比下降7.18pcts,净利率为6.19%,环比增长4.36pcts,同比增长4.15pcts。公司2024Q1 毛利率为17.86%,环比增长1.09pcts,同比下降1.08pcts,净利率为0.48%,环比下降5.71pcts,同比下降0.97pcts。2023 年公司经营现金流量净额同比增加16.17 亿元,同比增长201.86%,主要系销售商品回款增加。

研发制造精益求精,全球化布局加速。公司UC 电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证,L600 启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成150GWh 全球产能规模,一体化产业链布局全面,导入大众品质管理体系提升精益制造能力。

盈利预测、估值与评级:原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑,下调24-25 年公司归母净利润预测至12.05/16.94 亿元(下调23%/35%),新增2026 年归母净利润预测为22.01 亿元,当前股价对应24-26 年PE 为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升,储能放量带动增长,大众入股提升公司精益制造和管理能力,受益于海外市场增长,维持“买入”评级。

风险提示:新能源车销量不及预期,储能需求不及预期,海外政策风险。

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