事件。2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年报，23 年公司全年实现营收316.05 亿元，同比变动+37.11%，实现归母净利润9.39 亿元，同比变动+201.28%，扣非后归母净利润1.16 亿元，同比变动+122.56%。

24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收75.08 亿元,同比+4.61%，环比-23.60%，归母净利润为0.69 亿元，同比-8.56%，环比-89.31%，扣非后归母净利润为0.11 亿元，同比+195.26%，环比-83.81%。毛利率：2024Q1 毛利率为17.86%，同比-1.08pct，环比+1.09pct。净利率：2024Q1 净利率为0.48%，同比-0.98pcts，环比-5.71pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为15.33%，同比-1.93pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。

出货量高增，产品力迈向新高度。23 年公司产品交付超过40GWh，同比增长超40%，其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32 亿元，同比增长24.72%、97.61%。23 年5 月，公司发布LMFP 体系L600 启晨电池，电池单体能量密度达240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg，可实现18 分钟快充。其次，360Wh/kg 三元半固态电池已通过严格的针刺测试，系统能量密度可达260Wh/kg，续航里程超1000km。

打造一体化产业链，全球化战略再下一城。1）矿产资源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外，23 年7 月，公司与巴斯夫签署战略合作协议，共同推广相关化学材料在电池领域的应用；2）电池制造端：公司加快海外基地投建，23 年10 月，公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23 年12 月，国轩高科在美国的第一款电池Pack 产品在弗里蒙特工厂正式下线。

同月，泰国工厂第一款电池产品正式下线，泰国工厂一期Pack 年产能规划为2GWh，未来计划扩大到8GWh。3）下游应用端：储能方面，公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议，就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面，23 年5 月，公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函，为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外，在低空经济领域，公司与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL 产品开发。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收361.47、471.36、578.03亿元，同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%，归母净利润12.57、17.83、25.15 亿元，同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%，对应PE 为26、19、13倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期