2014 年至今,我们重点关注了纺织子行业。宏观来看,纺织子行业 2010 年以来周期性向下的高成本因素,随着人力成本、环保成本增速的见顶,棉价的下行(4 月份棉花直补政策出台后的一致预期)都有所削弱,与此同时,需求端相对平稳(海外弱复苏、国内消费触底),预计业内企业,尤其是龙头企业的业绩将有所受益;微观来看,4 月份直补政策出台后,产业链一直预期新棉上市后棉价将明显下行,产业链各环节的下游客户均谨慎下单,随着棉价的逐渐企稳,2015 年产业链补原材料库存的需求较为旺盛,预计业内龙头企业 2015 年的订单量、毛利率均有所提升,从而带来较好的业绩表现;与此同时,弱势纺企将加速转型。我们认为纺织子行业2014 年的逻辑将在 2015年持续,关注弱势纺企的路径更加清晰的转型。

进入 11月,三季报结束后我们开始将关注点,逐渐转移至服装子行业。服装子行业滞后于宏观经济,消费需求自 2011 年开始渐露疲态,加之电商的强势冲击,业内企业的财务指标在 2012 年前后开始放缓,2012、2013 年明显下滑。我们选取了最受冲击的、以加盟模式为主的四家上市公司奥康国际、七匹狼、罗莱家纺、森马服饰,根据四家公司的收入增速、净利润增速的波动情况,我们发现:(1)森马服饰受益于较早的战略调整,业绩底部出现在 2012 年下半年;(2)罗莱家纺自 2012 年大力消化库存,业绩底部出现在 2013 年下半年;(3)奥康国际、七匹狼 2014 年上半年仍处于业绩探底过程中。根据近期的终端调研反馈,我们预计 2015 年国内消费需求至少不会进一步恶化,电商冲击也已常态化,预计企业的分化将更加明显,龙头企业的品牌号召力,加之相应的战略及资源的匹配,有望进一步提升企业的市占率;具体来看,我们预计 2015 年优势品牌企业的业绩增长,除终端门店的自然增长外,我们更关注大型专业店的建设及并购式的外延式扩张,关注 2015 年品牌升级路径清晰的个股。

纺织子板块,我们持续推荐凯瑞德、华孚色纺,服装子板块,我们持续推荐美盛文化,重点关注奥康国际、七匹狼、罗莱家纺,建议关注浔兴股份、嘉欣丝绸。

风险提示。内销市场持续恶化,海外需求持续低迷。