投资要点：

受业绩确认周期、客户调整影响，上半年业绩承压。2017 年上半年公司实现营收2.63 亿元，同比下降55.94%，实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长1.08%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.62 亿元，同比增长14.57%。分业务来看，影视业务上半年实现营业收入0.05 亿元，同比下降92.97%，原因是2017 年拍摄的两部新剧在后期制作中还未取得许可证，预发行合同暂未确认收入，另外的剧还在创作筹拍中；广告业上半年实现营收2.50 亿元，同比下降50.76%，是由客户调整所致。

影视、广告、实景娱乐并驾齐驱，协同发展提升盈利能力。1）影视业务：公司影视业务正逐步由传统电视渠道向新媒体渠道转型。2017 年上半年，电视剧《浴血红颜》、《热血英雄传之校花》已完成拍摄，在后期制作中；网剧《丹青》入选浙江省广电局数网精品工程献礼项目，并列入建国七十周年献礼项目。2）广告业务：在电视媒体代理领域，公司媒体资源主要为央视、一线卫视等优质媒体资源，主要客户均为大型集团；在户外媒体广告领域，公司主要媒体资源为社区广告，细分领域在国内处于领先地位，广告板块在保障公司业绩稳定发展的基础上，逐步与影视娱乐、实景娱乐版块进行融合，进行包括广告植入、广告投放等多方面的协同合作，充分发挥”内容+广告”协同发展的优势。3）实景娱乐：2017 年上半年，公司收购南京凤凰假期等9 家旅行社51%股权，在扩充公司盈利渠道的基础上，预计可为诸暨影视城输送游客20 万人次；诸暨创意园新投建的大型VR 虚拟工程项目《西施吴越争霸》已经建设完成，并于7 月2 日开始试运营，预计该项目将会成为诸暨创意园的又一亮点。

进一步完善产业链，打造国际化传媒集团。根据公司未来发展战略，未来将在保障内容和发行优势地位的基础上，积极寻求产业链的延伸扩展。公司拟收购首映时代和德纳影业100%股权，目前该项收购已通过公司股东大会审议并提交证监会。首映时代由著名导演顾长卫、资深电影人顾长宁、著名演员蒋雯丽联合创立，收购首映时代意在完善公司在影视板块的布局，增强公司在电影领域的实力和国际影响力。德纳影业是一家新三板挂牌的连锁影院投资管理公司，其旗下设五家影院，单体影院质量好，管理能力突出；其中杭州萧山德纳影院单体票房常年位居全国前列，收购德纳影业意在完善公司渠道端布局，形成内容和渠道端的促进发展。若公司此次重组完成，将进一步完善公司产业链，增强公司在文化传媒领域的综合实力和国际竞争力，从而打造具备国际竞争力的文化传媒集团。

盈利预测。我们看好公司影视+广告+实景娱乐的产业布局以及积极寻求产业链延伸扩展的战略举措，我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.66 元、0.79 元、0.97 元。考虑公司各版块间的协同效应，参考同行业估值水平，我们给予公司2017 年20 倍PE 估值，对应目标价13.20 元，增持评级。

风险提示。电视剧发行效果和投资回报不及预期；制作成本上升。