投资要点

事件：獐子岛公布2017年半年报，公司实现销售收入15.05亿元，同比上升12.60%，归母净利润为3077万元，同比大幅上升360.16%，扣非后归母净利润3189万元，同比大幅上升229.25%。公司预计2017年Q3归母净利润为7500-8500万元，同比上升135.61%~167.02%。

海洋牧场恢复良好，海珍品供应稳定上升，下游销售渠道不断拓展。今年上半年整体水产品景气度略有回升，且公司近些年加强对于海洋生态环境风险的研究和控制，海洋牧场恢复良好，海珍品产品供应稳定上升。（1）水产养殖端公司上半年虾夷扇贝业务量价齐升，活品供应平稳增长，下游销售精准对位北上广等主要销区，实现销售收入4.41亿元，同比上升20.81%；海参资源培植效果凸显，渠道建设逐步增强，实现销售收入8667万元，同比上升10.90%；鲍鱼销售收入865万元，同比大幅上升275.15%。（2）公司水产加工+贸易相结合的模式协同效果良好，供应链平台各加工企业订单充足，水产加工业实现销售收入4.74亿元，同比上升15.30%，水产贸易业实现销售收入5.83亿元，同比上升19.14%，其中休闲食品方面公司与良品铺子开展深度战略合作，目前零食专卖终端超过4000家，新增水产类休闲食品近20个品类。

公司费用率显著下降，销售毛利率、净利率同比上升。公司17年上半年实现归母净利润3077万元，同比大幅上升360.16%。销售毛利率为17.45%，同比上升1.74个百分点，销售净利率为1.97%，同比上升1.50个百分点。公司经营管理显著提升，费用率稳中有降，其中销售费用0.80亿元，占比营业收入5.32%，同比下降0.82个百分点；管理费用0.68亿元，占比营业收入4.55%，同比下降2.19个百分点；财务费用为0.74亿元，占比营业收入4.89%，同比上升0.21个百分点。公司营业外收入271万元，同比下降92.68%，主要由于风力指数保险理赔收入减少。

公司食品端开拓释能提速，未来两年业绩有望稳步增长。公司依托得天独厚的海洋牧场资源，积极开拓下游食品研发及销售渠道，从食材企业向食品企业转型。（1）食品研发端公司成立“海洋食品创新研究院”，上半年开发新品30个，其中连壳鲍鱼、浪蛤系列等15个新产品成功上市，为公司提供大量的研发储备；（2）食品销售端公司利用专卖店、休闲食品、流通、电商等全渠道优势及营销功能不断提升品牌影响力，公司与良品辅子等零售渠道开展深度战略合作，品牌力和渠道力的不断深化，有助于持续增厚公司销售业绩。

2017年是公司海洋牧场恢复、业绩扭亏为盈之后的第一年，放长远来看，不论是原有业务恢复盈利还是下游食品端的外延突破，均值得期待，底部反转标的，建议持续关注。我们预计公司2017、2018年公司净利润为2.06、3.05亿元，EPS分别0.29、0.43元，给予2018年30XPE，目标价12.9元，维持“增持”评级。

风险提示：水产价格的波动风险；海洋自然条件的不确定性。