事件:

2024 年3 月29 日，黑猫股份发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入94.51 亿元，同比下降4.47%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元，同比减少2806.85%；加权平均净资产收益率为-7.70%，同比下降7.98 个百分点。销售毛利率2.62%，同比减少1.61 个百分点；销售净利率-2.73%，同比减少2.84 个百分点。

其中，公司2023Q4 实现营收26.58 亿元，同比+2.66%，环比+12.14%；实现归母净利润0.20 亿元，同比+171.83%，环比+174.23%；ROE 为0.67%，同比增加1.54 个百分点，环比增加1.58 个百分点。销售毛利率7.13%，同比增加4.49 个百分点，环比增加3.35 个百分点；销售净利率0.89%，同比增加1.95 个百分点，环比增加2.09 个百分点。

投资要点:

炭黑原料价格波动大，2023 年盈利降低

2023 年公司实现营业收入94.51 亿元，同比下降4.47%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.43 亿元，同比减少2806.85%。公司亏损主要系上游原料煤焦油价格大幅波动所致。据百川盈孚，2023 年上半年，煤焦油价格由2 月高点5517 元/吨跌至5 月最低点2490元/吨，跌幅达121.6%。公司消化高位库存原料及产品，导致炭黑盈利能力大幅下滑。下半年，随着上游原料煤焦油价格温和上涨，公司炭黑盈利水平有所修复。

期间费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.90%/2.54%/0.98%，同比+0.22/+0.42/+58pct。其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少及贷款利息增加综合所致。

2023Q4 利润同环比修复，看好一季度业绩环比修复2023Q4，公司实现营收26.58 亿元，同比+2.66%，环比+12.14%；实现归母净利润0.20 亿元，同比+171.83%，环比+174.23%。2023年Q4，随着上游煤焦油价格温和上涨及下游轮胎需求旺盛，炭黑价格价差均有所回升。据百川盈孚，2023 年Q4 煤焦油均价4409 元/吨，环比+2.4%；炭黑均价9453 元/吨，环比+7.0%；价差扩大至2839 元/吨，环比+19.6%。据百川盈孚，煤焦油价格1 月有所回落后，2 月起再次温和上涨，一季度业绩有望环比继续修复。

导电炭黑有望放量，第二曲线成长可期

公司紧抓新能源行业发展契机，大力推进新型碳材料的发展，在导电炭黑领域加速布局。公司在内蒙古和江西建设导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建5 万吨/年和2 万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、3.42 亿元，总投资金额分别达10.08、6.02 亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。据公司在投资者问答平台答复，截至2023 年8 月，公司已具备1 万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。随着产能建成及下游销售推进，公司导电炭黑有望迎来放量。

多元化发展，全面启动碳基新材料板块规划

随着国内橡胶用炭黑同质化及产能过剩进一步加重，近年来公司紧抓新能源行业发展契机，由单一煤焦化工和炭黑生产企业，向以煤焦化工为基础，向相关下游延伸，产业升级并积极布局新能源相关碳材料领域。公司全面启动碳基新材料板块规划，包括年产5000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、7 万吨超导电炭黑、16 万吨碳材/橡胶复合母胶等。另外，公司正在研发的炭黑偶联剂项目、染料级水性炭黑新产品研发项目、密封胶用炭黑新产品的开发等项目亦在有序开展中。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.54、5.37、6.32 亿元，对应PE 分别19、13、11 倍。考虑到公司主业炭黑价差预计修复，叠加多个新材料有望放量，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。