事件:

2023 年10 月30 日，黑猫股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入67.93 亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63 亿元，同比-806.24%；实现扣非归母净利润-2.72 亿元，同比-1210.67%。销售毛利率为0.85%，同比减少3.93pct；销售净利率为-4.14%，同比减少4.68pct。

2023Q3，公司实现营业收入23.70 亿元，同比-10.53%，环比+6.90%；实现归母净利润-0.27 亿元，同比+11.47%，环比减亏79.55%；实现扣非归母净利润-0.33 亿元，同比+8.26%，环比减亏75.19%。销售毛利率为3.79%，同比增加1.95pct，环比增加5.93pct；销售净利率为-1.20%，同比增加0.10pct，环比增加5.23pct。

投资要点:

上游原料温和上涨叠加下游轮胎需求提升，2023Q3 业绩环比减亏2023Q3，公司实现营业收入23.70 亿元，同比-10.53%，环比+6.90%；实现归母净利润-0.27 亿元，同比+11.47%，环比减亏79.55%。2023Q3，在上游原料煤焦油价格温和上涨，及下游轮胎国内外需求提升的背景下，公司主营产品炭黑盈利能力增强，业绩环比改善。据百川盈孚，2023Q3，炭黑均价为8831 元/吨，环比上涨494 元/吨，价差为1729 元/吨，环比下跌612 元/吨。二季度，由于上游煤焦油价格大幅下跌，波动较大，因此，尽管三季度价差环比略有收窄，但公司炭黑盈利能力仍提升，2023Q3 单季度销售毛利率为3.79%，同比增加1.95pct，环比增加5.93pct。10 月，炭黑及价差仍在温和上涨，预计四季度业绩改善趋势有望持续。

三费方面， 2023Q3 ， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.96%/2.17%/0.78%，同比分别+0.25%/-0.06%/+1.18%，环比分别+0.27%/-0.28%/+0.33%。其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少、利息费用增加综合所致。

导电炭黑追加投资，第二曲线未来可期

公司抢占国产化市场先机，在导电炭黑领域加速布局，当前，公司已具备1 万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。同时，公司内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建5 万吨/年和2 万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、3.42 亿元，总投资金额分别达10.08、6.02 亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。

盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利分别-1.79、3.61、4.81 亿元，对应2024-2025 年的PE 分别为22 和16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示 下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。