国内炭黑行业龙头，专注主业炭黑二十载。黑猫股份是国内炭黑龙头，公司设立以来经过十余年的高速发展，现已发展成为以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，资源综合利用为补充的专业化学品制造龙头企业。以“贴近资源、兼顾市场”为战略方针，公司先后建立起8 大生产基地，现有114 万吨/年炭黑产能，产能规模位居全国第一，全球前列。多年来炭黑产品营业收入及毛利润贡献稳定在80%以上，2022 年公司炭黑营业收入占比为86.27%、毛利润占比高达88.09%。

炭黑行业领军企业，底部修复寻求破局。公司是国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，有望充分受益于下游景气修复以及行业集中度提升。受益于国内疫后客运量、货运量恢复性增长以及国内轮胎厂商积极抢占全球市场份额，2023 年轮胎产量及出口量大幅增长，5 月产量及出口量分别同比提升20.9%及11.5%。在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计未来国内小产能或将面临出清压力，公司市场份额有望稳中有升，议价能力有望增强。

公司破局行业发展瓶颈，开发湿法混炼胶，有望助力轮胎行业提高现有产品性能的同时降低生产能耗。积极推动产学研合作成果转化及传统炭黑产业升级。

导电炭黑国产突破在即，碳基新材料版图初见雏形。我国锂电池产量的快速增长，将带动锂电池导电剂的需求高增，根据GGII，2022 年中国锂电池出货655GWh，同比增长100%，预计2022-2030 年我国锂电池市场年复合增长率为23.84%。目前国内锂电用导电炭黑以Super P 为主，亟需实现国产化。公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，在多家锂电池头部企业通过验证测试，审厂及后续量采事宜正在稳步推进中，2023 年6 月锂电级导电炭黑开始小批量供货。公司以锂电导电炭黑等产品为切入点，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成长空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年每股收益0.27、0.54 和0.75 元，对应PE分别为44、22 和16 倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。