公司作为国内炭黑行业龙头，具有规模、技术和资源综合利用等多维度的优势。我们看好公司围绕主业，全面布局碳基新材料，加速战略转型，打开成长空间。考虑到炭黑行业原料煤焦油价格波动致使公司主业利润承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.19/3.41 亿元（原预测为6.13/7.15 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.22 亿元，对应EPS 预测分别为0.29/0.46/0.56 元，给予目标价12 元，维持“买入”评级。

行业下行期多板块布局稳定业绩，静待焦炭板块回暖带动业绩回升。2022 年公司实现营收232.00 亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润2.78 亿元，同比降低81.80%。2023 年Q1，公司实现营收50.11 亿元，同比降低11.25%；实现归母净利润0.56 亿元，同比降低76.38%。2022 年为公司主营业务焦炭板块底部，公司以煤化工全产业链布局得以在行业底部维持盈利状态，我们看好公司未来受益于炼焦行业的反弹机会。

焦炭制造成本上升，焦炭板块盈利承压。2022 年公司焦炭板块实现营业收入170.79 亿，同比增长19.37%；营业成本为191.40 亿元，同比增长38.51%；毛利率为-12.07%，同比下降15.49pcts。焦炭板块毛利率下降的主要原因是，原料焦煤因供应不畅，价格大幅度上行，导致焦炭焦煤价差低于0。

各煤化工子业务盈利能力稳定，全产业链布局打开新增长空间。2022 年公司BDO、精煤、合成氨、焦化业务分别实现营业收入8.91/10.20/10.23/11.41 亿元， 同比-20.83%/27.78%/41.97%/59.04% ； 毛利率分别为24.03%/57.58%/39.34% /78.91%，同比-7.27/5.89 /-8.64 /13.26 pcts。煤化工全产业链布局充分发挥了公司在的技术、成本、渠道优势，未来有望打开新增长空间。

加速新材料布局，有望实现利润增厚。根据公司公告，公司将加速布局新材料产业，启动新建年产5000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、新建年产8 万吨碳基材料项目、新建5+2 万吨超导电炭黑项目等。预计公司将持续挖掘超导电炭黑、碳纳米管等碳基新材料产品，形成橡胶用炭黑、特种炭黑、精细化产、碳基新材料产品等较为多元的产品结构，构建黑猫股份发展新格局，同时实现业务增长和利润提升。

风险因素：原料价格大幅波动、公司新建项目投产进度不及预期、公司新材料产品验证不及预期、公司新材料放量不及预期。

盈利预测、估值与评级。公司作为国内炭黑行业龙头，具有规模、技术和资源综合利用等多维度的优势。我们看好公司围绕主业，全面布局碳基新材料，加速战略转型，打开成长空间。考虑到炭黑行业原料煤焦油价格波动致使公司主业利润承压，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.19/3.41 亿元（原预测为6.13/7.15 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.22 亿元，对应EPS 预测分别为0.29/0.46/0.56 元，给予公司目标价12 元（炭黑行业历史平均PB 为3.0，考虑到现在处于行业底部，给予公司2023 年2.5xPB），维持“买入”评级。