原料大幅波动致主业承压，看好公司战略转型新材料，维持“买入”评级

2022 年公司实现营业收入98.93 亿元，同比+24.75%；实现归母净利润0.09 亿元。

2022 年Q4 及2023 年Q1，公司分别实现营业收入25.89、22.06 亿元，同比分别+22.35%、+19.34%；分别实现归母净利润-0.28、-1.04 亿元，同比均转亏。2022年Q4 及2023 年Q1 煤焦油平均价格环比分别大幅上涨及大幅下跌，波动较大，致炭黑价格大幅波动，拖累公司业绩。我们下调公司2023-2024 年及新增2025年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.00（-2.66）、3.48（-3.23）、4.25 亿元，对应EPS 分别为0.27（-0.35）、0.47（-0.43）、0.57 元，当前股价对应PE 分别为39.1、22.5、18.4 倍。公司导电炭黑拟建规模较大，看好公司战略转型与成长，维持公司“买入”评级。

炭黑成本端煤焦油价格大幅波动，行业库存高企，拖累公司业绩

根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2022 年Q4 和2023 年Q1，煤焦油的市场均价分别为6,208、5,075 元/吨，环比分别+15.07%、-18.25%；炭黑的市场均价分别为11,277、10,361 元/吨，环比分别+14.16%、-8.12%；炭黑的平均价差分别为2,585、3,256 元/吨，环比分别+11.19%、25.94%。2022 年Q4 以来，煤焦油市场价格波动较大，影响公司煤焦油采购。同时煤焦油在炭黑成本构成中占比较高，根据百川盈孚数据，截至2023 年Q1 末，炭黑行业工厂库存为42.5 万吨，同比+0.52%。煤焦油价格大幅波动带动炭黑价格高位波动，影响下游采购氛围，炭黑工厂库存一直维持在较高水平，拖累公司主业业绩。

公司战略布局碳纳米管、导电炭黑等锂电新材料，关注导电炭黑产业化进展

根据公司年报，公司重点项目稳步推进，拟建年产5,000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目；拟建年产8 万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目；拟于内蒙古、江西新建5 万吨、2 万吨超导电炭黑项目，随着碳酸锂价格企稳，导电炭黑产业化进展有望加快，看好公司成长。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。