事件:

10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入73.04 亿元，同比+25.62%；实现归母净利润0.37 亿元，同比-92.07%；加权平均净资产收益率为1.14%，同比减少0.92 个百分点。销售毛利率4.78%，同比减少10.21 个百分点；销售净利率0.54%，同比减少8.08 个百分点。

其中，2022 年Q3 实现营收26.49 亿元，同比+42.73%，环比-5.62%；实现归母净利润-0.31 亿元，同比-410.36%，环比-139.34%；平均净资产收益率为-1.11%，同比减少3.78 个百分点。销售毛利率1.84%，同比减少4.20 个百分点，环比减少6.88 个百分点；销售净利率-1.30%，同比减少1.94 个百分点，环比减少4.30 个百分点。

投资要点:

Q3 炭黑成本承压，四季度盈利能力有望回升2022 年前三季度，公司实现营收73.04 亿元，同比+25.62%；实现归母净利润0.37 亿元，同比-92.07%。其中，2022Q3 单季度，公司实现营收26.49 亿元，同比+42.73%；实现归母净利润-0.31 亿元，同比-410.36%。公司三季度业绩出现较大回撤，一方面，三季度下游轮胎需求较弱；另一方面，原料煤焦油受到钢铁减产以及危化品运输受限等影响，价格持续上涨，而炭黑受需求疲软影响，价格传导不畅，二者价差持续收窄，三季度一度出现倒挂现象。展望四季度，供给端，四季度采暖期，化工企业或出现限产管控，且10 月炭黑价格已开启上行，公司主业盈利能力有望回升。

2022 年Q3，公司销售费用率为0.63%，同比减少0.33 个百分点；管理费用率为2.38%，同比下降0.41 个百分点；财务费用率为0.09%，同比下降0.86 个百分点，主要系本期人民币对美元汇率波动产生的汇兑收益同比增加所致。

布局导电炭黑南北两大产能基地，充分打开成长空间在当前导电炭黑供需失衡背景下，公司自主研发突破技术壁垒，对标海外中高端产品，通过两条路径成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在导电炭黑领域加速布局，目前，乌海黑猫基地经过技改的导电炭黑产线已具备了一定的产能规模。在此基础上，公司还新增内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建5 万吨/年和2 万/年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机，充分打开成长空间。

紧抓新能源发展契机，新材料领域加速切入

公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。在导电剂领域，除中高端导电炭黑，还布局新型导电剂碳纳米管，打造复合导电浆料供应商。另外，在当前煤焦油深加工处理能力95 万吨/年的基础上，将 产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。通过PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利能力。

为提高新能源碳材料领域内的自主创新能力，公司还与复旦大学、上海浦东复旦大学张江科技研究院共同建立“黑猫股份-复旦大学-张江科技研究院新能源碳材料校企联合实验室”，开展新能源领域纳米碳、硅碳负极及其相关产品的科研项目研究，并进行产学研合作，公司在新材料领域的研发能力和技术水平将进一步提升。

盈利预测和投资评级 基于Q3 原材料煤焦油价格大幅上涨对主业橡胶用炭黑带来的影响， 我们下调盈利预测， 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.01、5.40、6.54 亿元，EPS为0.13、0.72、0.87 元/股，对应PE 为86、17、14 倍，公司导电炭黑下游验证顺利，预计明年可实现放量，打开成长空间，因此维持“买入”评级。

风险提示 新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。