投资要点：

公司公布2017年半年报：公司17H1 实现营业收入23.5亿元，同比增长39.6%，归母净利润2.36亿元，同比增长33.3%，合最新股本摊薄EPS 0.21元/股，基本符合预期；扣非后归母净利润2.34亿元，同比增长248.4%（vs 2016H1 主要为投资收益）。基本每股收益为0.22元，较上年同期增37.5%。17Q2 单季收入13.76亿元，同比增长48.5%，Q2 归母净利润1.06亿元，同比增长628.8%。公司公告预计17Q1-3 业绩为3.46-4.28亿元，同比增长100.0%-149.0%。

上半年产销两旺、量价齐升，公司毛利率提升显著。17H1 公司仍以生产工业包装纸和生活用纸为主，具有年135万吨工业包装用纸产能（合3.7亿平米产能），6.8万吨生活用纸的产能，17H1 箱板纸产量约60 余万吨。造纸营业收入较上年同期增加39.6%，原纸、纸箱纸板营业收入较上年同期分别增加35.2%、63.8%，主要系销售价格较去年同期增长所致；生活用纸营业收入同比增长71.9%，主要系生活用纸原纸销量增加所致。经营方面，上半年公司包装用纸延续了2016年第四季度产销两旺、量价齐升的经营态势，包装原纸业务盈利能力大幅提升，17H1 毛利率水平达到了24.9%（vs16H1：13.1%），处于历史较高水平，吨纸净利在400元左右。主要产品原纸、纸箱和生活用纸的毛利率分别为21.1%（+8.4pct）、14.5%（+4.3pct）和1.7%（-4.5pct）。环比单季度来看，4月份，产品价格从高位有所回落，吨纸毛利水平也相应下降，17H2 单季综合毛利率水平为15.0%（vs 17H1 24.9%）。

箱板瓦楞纸需求持续提升，供给侧+环保督查+废纸进口政策调整，造纸景气度不断提升。

全国及各省环保督查持续高压，全年看景气提升，受益环保督查推动落后产能淘汰，供给端收缩驱动行业供求形式好转，带来吨盈利改善，造纸企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，将影响废纸进口600 多万吨，目前国废涨，美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。需求端箱板瓦楞纸应用功能更加多样化，消费升级促子行业维持3%左右稳定增长。电商2016年预计规模达到5万亿元（30%行业增速，箱板纸年新增需求100万吨以上）、冷链包装等打开又一增长空间。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。

对外投资：涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术，多元化经营未来弹性凸显。公司于17年3月公告计划减持部分莎普爱思股份，由于窗口期限制而未能实施，目前公司仍持有莎普爱思无限售条件股份2450万股。子公司上海景兴实业下属子公司浙江景兴创投已于17年1月出资1000万元以增资形式参股北斗天汇（北京）科技，该公司为专门从事北斗卫星导航技术和研发的高新技术企业，目前持有该公司168.26万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海泓济环保科技，该公司主要从事环保科技领域内的技术开发和服务，公司持有92.72万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海挚达科技发展，该公司主要从事新能源、新材料领域，于私人充电桩领域国内市场占有率达到30%。

受益于箱板瓦楞纸供求形势改善，公司吨盈利显著改善，2017年有望维持相对高位。限制性股票激励计划彰显公司管理层信心（授予价3.43元）。投资涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术，多元化经营未来弹性凸显。在2016年3.2亿净利润中，近1亿为造纸主业贡献，其余为投资收益等非经常性损益；我们预计17-18年造纸主业净利润贡献为4.97亿，6.55亿，不考虑其他非经常性利润，我们维持盈利预测17-19年EPS 分别为0.44元、0.58元和0.67元，目前股价6.30元对应17-19 PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍，维持增持。