整体展望:我们预计轻工行业整体内生增长情况一般:受宏观经济影响,需求端疲软,供给端过剩压力进一步放大。互联网及新经济冲击下,消费者对个性化和服务的要求提升,对企业的柔性制造和市场响应能力提出更高的要求。部分细分领域不乏亮点,如定制家居行业凭借渗透率提升(高性价比优势,替代传统家装和成品衣柜)以及品类扩张(由单一品类定制转向全屋定制),保持20%以上的增速;包装行业纵向一体化综合服务和横向行业内整合拉开序幕,15 年下半年煤炭和浆价格下降及部分纸种价格向上调整利好部分造纸企业。整体来看,我们推荐的“稳稳的幸福”系列凭借信息化、服务化、平台化三方面的趋势把握,与各自行业第二第三梯队的距离逐渐拉大,龙头集中度提升逻辑进一步演绎,预计年报业绩增长依然稳健,仍旧能够享受“大行业,小公司”格局下,行业整合的红利,给予投资者长期稳健的回报。

投资建议:

1)精选长期增长趋势确定的细分行业龙头,“稳稳的幸福”系列,如奥瑞金(预计年报净利润30%,内生稳健,外延积极借助资本市场实现大包装整合;纵向营销服务、体育文化等也积极推进)、索菲亚(年报净利润40%,供应链信息化推进提升产品性价比,定制渗透率及公司品牌市占率双提升;线下渠道价值重估加载品类转型大家居)、美克家居(预计年报净利润30%,品类拓展,向大家居转型;多品牌顺利推进,外延扩张可期)、晨鸣纸业(预计年报净利润近翻倍,业绩大幅超预期,pb 0.88 倍,45 亿元优先股发行推进,国企改革落地,Q4 造纸盈利显著提升,金融业务大幅贡献业绩);劲嘉股份(年报净利润25%,大包装+大健康共同推进,烟标受益三产退出持续外延整合,大健康领先布局基因编辑CRISPR/Cas9 技术,后续还将持续和其他国内外先进医疗大健康机构合作)。

2)弹性品种,关注东港股份(预计年报净利润25%,电子发票+电子档案存储+彩票立体化销售转型信息服务商。电子发票发展势头迅猛,应用领域和区域不断拓宽,签约支付宝等巨头开拓广阔市场空间。高管积极增持和员工持股计划体现长远信心);潮宏基(预计年报净利润13%,围绕她经济打造时尚轻奢集团,借力资本市场推进定增/公司债/成立化妆品并购基金等,有望在珠宝、箱包、化妆品、美容等领域持续布局);大亚科技(预计年报净利润95%,业绩超预期,少壮派入主后,除了继承家族使命扎实家居主业外,更乐于倾听资本市场声音,重视市值。15 年处置资产获得非经常收益,未来主营净利率存在巨大向上弹性)。

3)低市值具有转型潜力标的,关注安妮股份、永新股份、喜临门、帝龙新材、上海绿新、飞亚达、海伦钢琴、海鸥卫浴等。

4)关注造纸行业供给侧改革机会。15H2 纸浆及煤炭价格持续下降,受限产影响箱板/瓦楞纸等部分纸种小幅提价,从是否自有电厂及纸种结构两个角度对纸企影响分化,受益公司包括晨鸣纸业、太阳纸业(预计年报净利润40%,持续拓展溶解浆等高附加值产品)。16 年关注供给侧改革对造纸行业可能带来的影响和投资机会。

5)国企改革关注通产丽星(管理层变化后,单季度业绩逐步改善趋势明显,市值50 亿元)、珠江钢琴(广州国企改革标的,艺术教育积极推进)、岳阳林纸(进入园林行业,盘活林业资产,亏损浆纸业务逐步剥离)。

轻工行业:行业内分化现象明显,龙头企业优势进一步巩固。1)家居:万亿家居市场,凭借互联网柔性制造提升供应链效率,大家居从设计入手,围绕目标客户群体,从前端家装、家具购置到后期软装产品搭配,实现一体化服务;主要家具类上市公司内销部分业绩增长较为稳定,如索菲亚、美克家居、宜华木业。2)内销可选消费:终端消费力疲软叠加境外消费冲击,内销可选消费市场表现平平,未来看点在于自有品牌打造,以及围绕目标群体的全方位延伸,业务从单一产品制造,转向全方位服务供应商,如潮宏基、飞亚达、珠江钢琴、海伦钢琴。年报业绩前瞻:业绩增速在50%以上的有:喜临门(+113%),大亚科技(+94%);业绩增速在0%-50%之间的有:海鸥卫浴(+40%),索菲亚(+40%),互动娱乐(+40%),美克家居(+29%),宜华木业(+21%),晨光文具(+18%),海伦钢琴(+17%),曲美家居(+16%),好莱客(+15%),潮宏基(+13%),瑞贝卡(+5%),珠江钢琴(+0%);业绩同比下滑的有:飞亚达(-8%),姚记扑克(-11%),帝龙新材(-12%),齐心集团(-48%)。

包装印刷行业:公司内生增长性取决于下游客户的成长情况;龙头企业通过外延整合的方式快速提升集中度,积极转型大包装。新经济环境下,包装公司开始由提供产品向提供服务转型(定位于整体包装解决方案提供商),以及通过互联网方式整合行业长尾市场,如奥瑞金。年报业绩前瞻:业绩增速在50%以上的有:广博股份(+815%),上海绿新(+355%),通产丽星(+125%),安妮股份(+110%),盛通股份(75%);业绩增速在0%-50%的有:奥瑞金(+30%),东港股份(+24%),劲嘉股份(+24%),永新股份(+16%),东风股份(+4%);业绩同比下滑的有:合兴包装(-5%),美盈森(-15%),紫江企业(-20%)。

造纸行业:造纸主业受益原材料降价和部分纸种提价,对不同纸种结构的公司业绩影响分化较大,短期看点来自于第二主业(金融、化工)等业务的开展,以及国企改革,如晨鸣纸业,中长期关注造纸行业持续去产能的供给侧改革。年报业绩前瞻:业绩同比增长的有:晨鸣纸业(+98%),博汇纸业(+78%),太阳纸业(+40%),恒丰纸业(+14%);业绩同比下滑的有:齐峰新材(-5%),景兴纸业(-21%),业绩亏损的有:岳阳林纸(预计亏损3.6 亿)。