22Q2 归母净利润同比+12.6%，维持“增持”

8 月24 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利润24.5/0.28/0.19 亿元，同比+4.8%/+21.4%/2.6%；22Q2 收入/归母净利/扣非归母净利润12.3/0.1/0.04 亿元，同比+1.1%/+12.6%/-47.4%。我们维持22-24 年公司归母净利润预测为0.61/0.77/0.98 亿元。可比公司22 年Wind一致预期均值2.2xPEG、22-24 年归母净利CAGR 16%（公司22-24 年归母净利CAGR 27%），给予公司22 年2.2xPEG，目标价15.69 元（前值11.41元），维持“增持”评级。

22H1 各板块收入保持同比正增长，毛利率同比下行22H1 公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料/耐磨耐热材料分别实现收入2.4/5.9/14.8/1.5 亿元，同比+9.5%/+7.1%/+4.1%/+2.5%，在下游钢铁、水泥、玻璃行业整体需求下行的背景下，公司收入依然保持正增长。22H1 公司毛利率16.6%，同比0.9pct；22Q2 为16.7%，同比-0.6pct。其中水泥窑用/钢铁用耐火材料22H1 毛利率为25.7%/13.2%，同比-2.7/-0.4pct，同比下行系能源成本增加，以及疫情影响导致运输成本上升，进而拖累毛利率。

22H1 期间费用率同比下降，经营性净现金流同比减少22H1 公司期间费用率12.7%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.1%/4.9%/3.6%/1.1%，同比-0.5/-0.2/+0.4/-0.3pct。销售费用率下行较多主要系疫情影响导致业务招待费和差旅费等减少，研发费用率上升系材料费增多。22H1 归母净利率为1.1%，同比+0.1pct；22Q2 为0.8%，同比+0.1pct 。22H1 公司资产负债率/ 有息负债率为72.5%/31.2%， 同比-0.1/-1.3pct。22H1 公司经营性净现金流为0.3 亿元，同比-0.3 亿元，主要因应收账款和存货同比上升，造成资金占用较高，其中22Q2 为0.5 亿元，同比-0.3 亿元/环比0.7 亿元，环比上升系季节性因素，一季度为回款淡季。

耐材行业或已进入存量博弈时代，央企背景或助力公司稳定增长据耐火材料行业协会统计，2022 年上半年全国耐火材料制品产量1139.58万吨，同比下降5.17%，行业产量小幅下行，主要系下游钢铁、水泥等产量下滑导致。随着下游钢铁、水泥、玻璃等行业产能进入减量置换时代，我们认为耐材企业间的竞争或已从“增量博弈”转为“存量博弈”。公司上半年收入实现正增长，在产销量收到疫情影响的背景下，我们预计与公司产品涨价有关。公司是具有央企背景的耐火材料企业，在行业内名列前茅，技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位，有望保持稳定规模增长。

风险提示：钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行，成本大幅上升。