投资要点

公司今日发布2011年业绩快报：公司经过初步核算，预计2011年度实现营业收入14.1亿元，同比增长66.7%，净利润5926万元，对应EPS0.51元，同比增长22.6%，低于三季报30-50%的预期。

部分熔铸耐材客户推迟提货，导致2011年EPS增长低于三季报30-50%的预期。

报告期内，由于全球光伏玻璃产业产能过剩，需求骤减，部分熔铸耐材客户将交货时间由2011 年四季度推迟至2012 年；同时，光伏用超白玻璃的熔窑所需耐材多为高毛利产品熔铸氧化铝，其毛利率约为30-40%，因此导致公司业绩不达三季报预期。我们预计，推迟交货订单总价值约为4000-6000万元。公司预计2011全年净利润为5926 万元，每股摊薄收益0.51 元，同比增长22.6%，低于我们之前7250万元、0.63元的预期。

预计12年熔铸耐材业绩保持稳定，水泥耐材收入占比将继续提高。由于欧洲仍为经济危机所困，国内光伏出口面临美国“双反”难关，我们预计，短期内，全球光伏产业需求仍将处于低迷，考虑到12 年锆英砂及氧化铝原材料价格或将大幅低于11年平均水平，公司12年熔铸耐材业绩将维持稳定，难有大幅增长。2011 年三季度水泥耐材收入维持快速增长趋势，占比从2011 年年中的44.1%提高到了三季度的54.0%。随着公司不定型耐材以及碱性耐材产能释放，我们预计四季度公司水泥耐材收入占比仍将高于50%，并且12年将继续提升。

短期业绩波动难改公司成长步伐，看好公司扩张战略。虽然短期公司业绩受到光伏需求低迷影响，但我们认为公司背靠中建材，利用自身优势进行横向扩张的战略将使得公司未来仍然保持较快增长。

下调11-13年EPS至0.51/0.77/0.98元，维持“增持”评级。我们下调公司11-13年 EPS由0.63/0.86/1.12 元至0.51/0.77/0.98 元。目前股价对应动态PE 为24/16/12倍，维持“增持”评级。