东华软件成立于2001 年，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划重点高新技术企业、计算机服务及软件特大型企业。自成立以来，公司不断加大技术创新、产品创新和业务模式创新的力度，已为数千个用户提供了优秀的软件和信息系统解决方案，涵盖多种应用与技术平台，用户涉及医疗、金融、政务、能源、水利、公安、电信等多个行业。

积极拥抱AI，有望实现降本增效。公司22 年积极参与数字中国建设进程，拥抱AI，持续投入。2022 年，公司主要从事的业务包括数字基础设施建设以及核心关键能力建设。今年，公司宣布接入文心一言，目前已经在数字医疗、金融科技、智慧城市、智能电力等多个领域有产品方案落地。

三个层面，医疗业务超预期：

HOS 基于订阅制，单个合同金额均超千万。东华医为推出的医院综合业务操作系统（HOS）是行业内首个以“数字孪生”为概念建设的产品。HOS作为重塑医院数据化的支撑底座，通过对医院全量生产要素进行全局表达，并使其与所关联的业务流程紧密耦合，从而孪生出医院综合业务真实场景。

22 年合同金额均超过千万。

客户质量高，21 年三大医院榜单客户数量均超三分之一。最新发布的2021年三大国内医院权威榜单，客户数量均超过三分之一，客户排名位列前茅。

医联体开启医疗业务快速向上。医联体相关政策密集发布，未来医联体建设有望加速。截至去年全国已建设1.5 万个医联体，公司的互联网医联体系统目前已服务沧州市人民医院医联体、青岛大学附属医院城市医疗集团、鲁西南医院医联体、北京中医医院医联体等多个医联体客户。我们认为，公司有望受益于医联体的快速发展打开医疗业务快速上升通道。

深度合作华为，助力中国AI 国家云。在大型算力中心建设业务方面，公司及全资子公司神州新桥与华为展开紧密合作。21-22 年，公司及全资子公司累计中标智能计算中心项目超40 亿。我们认为，AI 对算力的需求加大以及算力作为AI 国家云重要底座支撑进入快速发展阶段，公司作为华为合作伙伴算力相关业务有望快速增长。

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为140.13、167.60、198.50 亿元，同比增长18.42%、19.60%、18.44%；毛利率分别为24.55%、25.22%、26.27%。

我们测算公司2023-2025 年归母净利润分别为6.86、9.57、14.04 亿元，对应当前股价PE 分别为33.45、23.99、16.35 倍。本报告采用分部估值方法，给予公司目标市值375.05 亿元，目标价11.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、技术迭代过快的风险、业务创新的风险、预测假设具有一定主观性