2020 年三季度业绩略低于我们的预期

东华软件公布2020 年三季度业绩，前三季度收入55.67 亿元，同比下滑2.9%；归母净利润6.15 亿元，同比下滑18.4%。单季度来看，公司三季度收入19.27 亿元，同比下滑10.0%；归母净利润2.14亿元，同比下滑41.7%。

疫情之后，公司业务恢复速度不及预期，三季度收入增长疲软，致使前三季度收入由上半年的正增长转为下滑，同时毛利率有所下行，公司三季度收入及利润均略低于我们的预期。

发展趋势

疫情影响项目整体进度，政府及金融业务表现趋弱。受到年初的新冠疫情影响，2020 年上半年政府、金融等领域的信息化项目招投标、实施、交付进度相比原计划均有所延后，公司整体收入确认节奏被推后，导致其前三季度收入略低于预期。行业信息化建设需求依旧，但在疫情影响下项目招标节奏延迟。我们判断，随着后续政府及金融板块项目招投标节奏恢复，2021 年有望是公司收入的拐点。公司利润端同样有所承压，三季度毛利率为32.4%，同比下滑4.9ppt，环比下滑5.6ppt。但从现金流的角度看，公司三季度经营性现金流净流入7,335 万元，相比二季度的净流出4.25亿元大幅转好，表明三季度整体回款状况较为良好。

三季度医疗信息化订单增厚，为后续增长蓄势。后疫情时代，医疗赛道景气延续，公司院内信息化拿单节奏紧凑，三季度斩获9个千万以上大单，其中包括江西省中西医结合医院信息化改造及建设项目（1,260 万元）、重庆市中医院智慧医院建设项目（2340万元）、榆林市第二医院信息系统升级项目（2,458 万元）等，公司医疗赛道在手订单增厚，我们认为公司2021 年医疗IT 业务的持续增长值得期待。产品创新方面，东华医为于9 月中国卫生信息交流大会上发布新产品HCP 医院智慧管理解决方案，智慧管理与智慧医疗、智慧服务共同构成医疗IT 建设的“三位一体”，目前虽暂无明确政策要求，但在方向上我们认为未来2-3 年内医院是有提升智慧管理水平较为明确的需求的。我们认为东华在产品上提前布局，有望在未来的增量市场中抢占有利地位。

盈利预测与估值

公司政府及金融业务项目进度延后，我们下调2020/2021 年收入预测17%/20%至96.39/118.89 亿元，下调2020/2021 年净利润预测12%/12%至10.17/11.91 亿元。由于我们下调的金融、政府业务利润率较低，因此总体上对于利润端的下调幅度低于收入端。

我们维持跑赢行业评级，下调目标价28%至13 元，考虑到近期行业整体估值中枢回调，将估值倍数下调至40 倍2020 年市盈率，目标价较当前股价有30%的上行空间。当前股价对应31 倍2020年市盈率和26 倍2021 年市盈率。

风险

项目招投标延后，影响业务节奏；国际局势变化。