行业近况

我们近期调研了心医国际，公司是国内领先的医疗云应用解决方案提供商，面向全国各地政府、各级医疗机构提供基于远程医疗的多维度医疗云应用服务。历经十年的发展，心医国际已经在青海、河南、陕西、山西等8 个省建立省级医疗云平台，联结全国170 多家龙头医院，覆盖超过10,000 家医院以及24 万多名基层医生。从医疗行业供需来看，我们认为我国当前仍存在着优质医疗资源的供给失衡的状况，如何进一步建设高效、合理的分级诊疗系统仍是亟待解决的问题。而在医疗信息化行业内，心医国际等公司正在从远程医疗的角度切入，助力分级诊疗落地，并以云转型开启商业模式革命。我们判断远程医疗，尤其是基于云的远程医疗未来将会服务于我国的分级诊疗体系，是行业内值得关注的细分赛道。

评论

远程医疗拓展医疗机构能力边界，助力分级诊疗落地。根据国家卫健委数据，我国每年急门诊人次约为80 亿，其中37%的急门诊由仅有约1,300 家三级医院承担。三级医院人满为患、门庭若市；基层医院门可罗雀、难以维持，导致优势医疗资源向大医院集中，基层医疗卫生机构诊疗功能退化。而通过建设远程医疗平台，三级医院能够以远程会诊、远程教学等方式将医疗能力向基层医疗机构进行输出，使上级医疗机构的优质医疗资源精准高效地下沉到基层，助力区域级分级诊疗体系建设。国家层面也对远程医疗给予重视，工信部于2020 年4 月将远程医疗列入“新基建”中5G 基建的重点应用领域。根据Frost&Sullivan 的预测，2022年我国远程医疗市场规模将达到345 亿元，对应28% 2018-2022 CAGR。

远程医疗与云服务天然存在紧密结合的空间。从服务架构上看，远程医疗平台以上级医疗机构为中心进行建设，对接区域中的基层医疗机构，在云端建立远程通讯以输出医疗能力，其平台天生就适合于采用公有云部署。从付费模式上看，目前落地的案例大多是以省为单位的平台，由政府承担项目建设费用，而联网的基层医疗机构只需负担后续的服务费，这种订阅制的模式也更适合财务预算有限的基层医疗机构。以由心医承建的陕西省远程医疗云平台为例，平台首批对西安交大一附院、省人民医院等龙头医院完成对接，再将56 个贫困县7,762 个基层医疗机构接入平台，我们估计单县年费约为数十万元。考虑到我国共有近3,000 个县级行政区，单从订阅费用的角度看，未来每年市场规模上限便可达百亿元。

医疗行业或是下一个开启云转型的垂直领域。除了远程医疗云之外，卫宁等传统HIS 厂商也正在进行上云的探索。我们认为云转型是医疗信息化厂商实现从定制化、项目制向产品化、订阅制升级的重要抓手，而云架构亦能解决行业内诸多常见问题，能够抓住这一轮行业转云机遇的公司将实现商业模式蜕变，获得竞争优势，并率先实现估值切换。以卫宁为例，我们预计公司在2024 年初步完成云转型，实现25 亿元的云收入，医疗IT 业务整体净利润达到17 亿元；我们按照50倍市盈率得到医疗IT 业务的中期估值，再按照8%的折现率折回，结合其创新业务最终得到目标市值为722 亿元。

估值与建议

维持覆盖各公司的评级及目标价不变。我们认为远程医疗是行业内值得关注的细分赛道，同时医疗上云将是未来的大趋势，率先转云的公司将会被市场给予更高的估值。推荐卫宁健康、创业慧康、思创医惠，建议关注心医国际（未上市）。

风险

远程医疗行业渗透率不及预期；医疗行业用户对于云服务接受程度不及预期