行业近况

本周基础化工板块下跌1.06%，沪深300 指数下跌1.13%，基础化工板块跑赢大盘0.07个百分点，涨跌幅居于所有板块第8位。

评论

功能性硅烷中国供给高速扩张，未来潜在规划仍然众多。中国作为世界主要硅烷消费国，引领亚太地区硅烷市场的发展，同时中国已成为全球最大的生产国，ACMI预计到2024年中国硅烷产量首次超过40万吨。从国内未来规划、在建、新建、拟建的产能来看，硅烷头部企业新建、拟建的产能众多，合计达70多万吨。

轮胎橡胶是最大下游，整体终端保持稳健增长。2023年中国功能性硅烷的消费总量25万吨，增速达到8.8%。其中橡胶加工占比近1/3。随着经济增长修复，汽车轮胎、光伏、室温胶等行业较2022年增长较大，但是塑料加工、涂料、建筑防水等传统领域的增速在放缓。

三氯氢硅是主要原材料，一体化是行业发展趋势。硅烷上游为化工原料制造业，主要包括硅块、三氯氢硅、氯丙烯、无水乙醇等常见的化工原料。其中硅块主要是通过外采实现，而三氯氢硅则呈现一体化趋势。在产能排名前十的三氯氢硅生产企业当中，有六家是来自于硅烷一体化的企业。按照硅烷的产能来核算，约58%的产能配套三氯氢硅，无需外采。

硅烷价格维持底部。整体而言，硅烷价格自2022年后呈现持续下行走势，2023年后则维持底部震荡至今，2024年硅烷价格仅在3-4月之间有短期反弹。向前看，考虑到硅烷整体需求增速平稳，但是国内本轮资本开支仍未结束，如果全部兑现，我们预计未来五年国内硅烷产能有望大幅增长。基于此供需格局判断，我们认为硅烷价格中长期或继续底部震荡。

估值与建议

供大于求，高端化或是破局之路。硅烷产业发展至今，全球总共有过万的硅烷品种，但是目前能够形成产业化生产的在国外近千种，但是国内仅有百余种，因而中国硅烷偶联剂仍有着较大的发展空间和应用潜力。相关产业公司有江瀚新材（未覆盖）、宏柏新材（未覆盖）、晨光新材（未覆盖）。

2024年前三季度江瀚新材、宏柏新材、晨光新材硅烷产品产量分别为8.88/2.57/2.38万吨，是硅烷行业主要参与者；此外新安股份等有机硅企业，也有配套部分下游硅烷产品。

风险

供给扩张进度超预期，需求增速放缓，环保安全等不可抗力事件。