投资建议

我们对氨纶行业进行了跟踪研究，我们认为需求有望维持中高增速，2025年或为投产高峰，当前价格/价差处于历史底部，静待投产周期结束后的周期复苏。

理由

氨纶需求增速有望维持7%以上中高增速。根据卓创资讯，2023 年氨纶行业表观消费量为87.4 万吨，同比增长17.3%。2019-2023 年行业需求复合增速7.6%，高于多数化学纤维，主要系终端渗透率提升。向前看，考虑到氨纶价格低位，性价比凸显，以及消费品质提升，我们预计2025 年氨纶需求有望继续维持7%以上。

2025 年或是阶段性投产高峰。在经历2020-2022 三年高价格周期后，新一轮行业扩张随之而来，根据卓创资讯2022/23 年行业新增产能分别为7.7/20.4 万吨，我们统计2024/25 年13.8/25.8 万吨。由于行业快速扩产导致行业盈利快速下滑，我们预计2025 年或是阶段性投产高峰，此后由于预期减弱，行业有望恢复常态增长。

原材料供应宽松，价格或维持底部。2023 年PTMEG在生产成本中占比53%左右，纯MDI在生产成本中占比13%左右。截至2023 年末国内PTMEG总计产能为125.1 万吨，而2023 年末至2025 年中PTMEG行业规划新增产能达到132.6 万吨，如果相关规划兑现度高，则行业面临较大供过于求压力。

盈利预测与估值

看好行业龙头华峰化学，凭借低成本优势或逆势做大做强，关注泰和新材。华峰化学是氨纶行业龙头企业，目前拥有氨纶产能32.5 万吨，此外公司目前重庆在建产能15 万吨有望于2025 年逐步投放，市占率有望提升至30%左右。另一方面，公司凭借更低的投资成本，西南地区的电力，天然气资源优势，以及技术积累，在成本端做到行业最低。向前看，公司或在行业低景气周期逆势做大做强，巩固行业龙头地位。此外泰和新材拥有氨纶产能10 万吨，是国内首家氨纶生产企业、目前产能居国内前五；同时公司是全球芳纶龙头企业。新乡化纤拥有氨纶产能22 万吨，是国内产能第二大企业。

风险

氨纶新增产能超预期，需求增速不及预期。