投资要点

2014-2020 年基建经历了四次大建筑行情，其行情驱动力、轮动过程、主要建筑央企和地方国企表现存在一定相似性。四轮行情启动与结束主要为政策驱动，分子端均为政策驱动下带来EPS 增长预期，但行情规模依赖政策主题，如2014 年和2016 年的“一带一路”和“PPP”，此类中长线级别政策对于分子端影响显著，建筑板块均能获得明显超额收益，而2018 年和2020 年基建刺激短期EPS，长期看分子端无明显预期变化，行情主要受到分母端降准降息驱动，整体板块相对收益并不明显。

结构上看，四轮行情中标的股价涨跌幅与基本面是否兑现的关联性并不强，多取决于公司是否有多重主题叠加，此外每一轮行情中基本会有一个细分板块能兑现基本面，从而获得涨幅较大、持续性较长的收益。

2022 基建稳增长：传统基建+BIPV 双轮驱动。2022 年行情与以“稳增长”作为主题的2018 年、2020 年行情类似，但本轮行情基建托底力度更大和持续性更强：1）从拉动经济的“三驾马车”角度出发，本轮基建逆周期调节作用更加突出；2）从稳增长政策角度出发，本轮基建逆周期调节政策力度更大，调性更为坚决；3）部分建筑企业Q1 订单爆发式增长，基建投资落地预期得到印证，政策发力效果显现。此外，5 年期LPR超预期下调15bp，本轮行情DCF 分母端宽松程度明显提高。我们认为，本轮行情需重点关注传统基建和BIPV 板块机会。

稳增长的行情仍在进行中，伴随着相关稳增长政策的逐步落地，行情仍将进一步发酵，传统基建标的方面，建议关注建筑央企和地方国企。1）重视大型建筑央企变化的力量，稳增长、股权激励、业务变化、REITs等多重主体催化，建筑央企业绩与估值有望迎来双击。2）浙江、山东、安徽、广东和河南5 个省份具备在短期和中期重大项目投资发力意愿且资金端充足有保障，重视地方国企乘区域基建发展之东风进入业绩增长快车道机会。

BIPV 成为建筑行业未来的成长风口：1）政策持续加码推进光伏建筑，BIPV 市场规模快速增长，2025 年市场容量有望达到1000 亿元以上。2）晶硅类为当前BIPV 主流产品，组件和渠道构筑关键壁垒。薄膜类产品目前占比较小，但在中长期发力可期，届时组件成本和技术将成为竞争壁垒。3）“建筑+光伏”企业强强联合已成BIPV 行业发展趋势。

2022 年上半年建筑工程行业回顾：基建+制造业支撑固定资产投资需求，央企一季度业绩增长稳健。2022 年以来建筑装饰SW 行业指数跑赢大盘。建议继续重视新能源建筑的投资机会，同时建议关注传统基建、建筑业转型升级下建筑租赁市场的机会。1）继续推荐新能源建筑的投资机会。寻找基建托底+新能源的最大公约数，推荐【永福股份】、【粤水电】；重视BIPV 市场爆发带来的相关建筑公司业绩高弹性，推荐【宏润建设】、【龙元建设】、【东南网架】、【精工钢构】。2）关注传统基建龙头。具有多重主题催化的基建央企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【中国化学】；具有业绩弹性的地方国企，推荐【安徽建工】；3）短期疫后复苏具有业绩弹性，长期竞争优势不变的民营细分赛道龙头，推荐钢结构制造龙头【鸿路钢构】、高空作业车租赁龙头【华铁应急】。

风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、原材料价格风险。