2021年 行业数据总览：基建投资平缓，Q4行业需求边际改善。2021年基建投资完成额18.87 万亿元，同比增长0.21%。2021 年建筑工程行业实现新签订单总额34.46 万亿元，同比增长6.0%，Q4 新签合同总额12.51 亿元，同比增长2.9%，Q4 订单增速转正，需求边际改善。

2021 年报总结：央企&国企与民企分化加剧，盈利能力有所下降。

1）从收入和利润增速角度来看，Q4 归母净利润大幅下滑，央企&国企与民企分化加剧。2021 年Q4 实现归母净利润145.01 亿元，同比下滑72.9%。

建筑央企、地方国企、建筑民企收入分别同比增长14.6%、22.1%、6.1%，央企、地方国企和建筑民企的分化仍在持续。

2）从盈利能力来看，盈利能力有所下降，民企减值计提变动明显。2021年上市建筑企业实现毛利率11.26%，较去年同期下降0.08 个百分点。民企资产+信用减值损失占比变动明显，主要是地产链民企受地产需求下行及部分房企债务问题影响，应收款账期变长导致信用减值损失增加所致。

3）从营运能力来看，总体运营能力提升，应收账款周转拉长。应收账款周转天数为126.40 天，同比增长5.09 天；存货周转天数为81.50 天，同比减少7.23 天；总资产周转天数509.44 天，同比减少7.25 天。运营周期为207.90 天，同比减少2.13 天。

4）从现金流状况来看，央企国企加速扩张导致现金流净额流出增加。2021年实现经营性现金流净额711.9 亿元，同比减少1492.4 亿元，我们认为主要系以央企国企为主的建筑龙头企业加速扩大市场份额所致。

2022 年一季报总结：营收稳健，关注央企现金流表现。2022 年一季度上市建筑工程企业营收利润实现双增长，央企营收增长最快，“稳增长”和宽松政策下，央企作为大基建龙头企业受益更为充分。上市建筑企业2022年一季度的经营性现金净额为-3799.5 亿元，较2021 年Q1 多流出1087.4亿元，经营性现金流流出提升较为明显。

投资策略：建议继续重视基建行情和“双碳”主线机会，同时建议关注建筑业转型升级下建筑信息化、建筑租赁市场的机会。1）重视基建行情。传统基建标的方面，沿具有多重主题催化的传统基建央企方向，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【中国化学】；沿具有业绩弹性的地方国企和民企方向，推荐【鸿路钢构】、【安徽建工】、【精工钢构】，建议关注【浙江交科】；沿绿电运营资产重估的“新业务”方向，寻找基建托底+新能源的最大公约数，推荐【中国电建】、【粤水电】、【中国能建】；2）重视“双碳”主线机会，沿“引入战投+新业务（BIPV）”方向推荐【森特股份】、【宏润建设】、【龙元建设】、【东南网架】。3）关注建筑租赁市场机会，推荐高空作业车租赁龙头【华铁应急】。

风险提示：基建投资不及预期风险、房地产政策进一步趋严风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期