投资要点

宏润建 设发布2021年年度报告：公司2021年实现营业收入103.22亿元，同比下滑8.79%；实现归母净利润4.00 亿元，同比下滑3.46%。其中，Q4实现营业收入31.16 亿元，同比下滑25.29%；实现归母净利润1.32 亿元，同比下滑21.43%。

2021 年实现营业收入103.22 亿元，同比下滑8.79%。建筑施工及市政基础设施投资业务、房地产业务、新能源开发业务分别实现营业收入95.50亿元、6.14 亿元、1.08 亿元，同比分别变动-9.01%、-9.41%、2.79%。建筑业务中，房建、市政、轨道交通三项业务分别实现营业收入15.63 亿元、32.68 亿元、47.18 亿元，同比分别变动10.91%、1.76%、-22.41%。轨道交通营收占建筑业营收、公司总营收的比例分别为49.40%、45.71%，为公司的核心业务，其营业收入的下滑，系公司总营收同比下滑的主要原因。

2021 年公司实现综合毛利率11.97%，较去年提升2.18pct。实现净利率3.96%，同比下滑0.75%。毛利率上升，净利率下滑，主要系公司2018 年计提的涉诉损失在2020 年转回2.47 亿元，导致上一年度营业外收入增加所致。毛利率提升幅度较大，我们判断，一方面系2020 年受疫情影响，公司营业成本增加，毛利率基数较低；另一方面系公司坚持制度化、标准化、精细化管理，取得了一定效果，营业成本降低，毛利率相应提升。

2021 年公司每股经营性现金流净额为0.37 元，较去年少流入0.64 元/股，主要系房屋销售款较上年同期减少2.99 亿元、PPP 项目回购款较去年同期减少5.24 亿元。

盈利预测与估值：我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 为0.45 元、0.53 元、0.62 元，4 月22 日收盘价对应PE 分别为11.6 倍、9.8倍、8.3 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、基建和市政轨交投资不及预期风险、现金流恶化的风险、新业务发展不及预期风险