投资要点

综合管廊被称为藏于地下的“城市生命线”，兼备社会效益及经济效益，目前国内综合管廊建设成效显著，但距规划目标仍有差距。2017 年，《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》提出综合管廊主要发展目标，城市道路综合管廊综合配建率力争达到2%左右。综合管廊投资属于市政公用设施行业，“十三五”国内城市地下综合管廊固定资产投资总额约2600亿元。截至2020 年，我国地下综合管廊长度已达7191.81 公里，五年复合增速达到91.19%，城市地下综合管廊长度为6150 公里，然而离《规划》

中设立的到2020 年城市综合管廊建设工程中，建设干线、支线地下综合管廊8000 公里以上的目标仍有差距。根据住建部数据计算所得，2020 年全国配建率约为1.25%，距离2%的目标仍有一定差距。从地区划分来看，截至2020 年数据，华东地区和西南地区地下综合管廊建成长度为2125 公里和1813.8 公里，地区内各省自治区平均综合管廊建成长度为303.6 公里和362.8 公里，为国内地下综合管廊建筑主要发力地区。

“十三五”期间国内综合管廊逐渐摸索出适合国情的发展模式，新城开发与老旧小区改造为综合管廊建设提供重要“窗口期”，“稳增长”压力下，综合管廊投资属性凸显，预计“十四五”期间综合管廊市场空间超3500亿元。在社会资金加入、政策扶持双管齐下下，国内逐渐摸索出以可行性补助为主要投资回报来源的PPP 模式，因此“十三五”期间综合管廊建设得到迅猛发展，涌现出一批具有先进水平的城市地下综合管廊，形成存量。

我们认为，随着“十四五”期间国内城镇一体化建设继续深入，新城新区不断涌现，旧区改造不断推进，有望为综合管廊建设提供重要“窗口期”，同时综合管廊对于推动新型城镇化起到关键支撑作用，地下管廊建设发展呈现新高峰可期待。2022 年政府工作报告中直接提出继续推进地下综合管廊建设，“稳增长”压力下，地下综合管廊投资属性凸显，各省陆续公布“十四五”综合管廊规划及相关重大项目规划，综合管廊有望迎来新一轮建设高潮。根据测算，预计2021 年至2025 年全国城市综合管廊有望超过3500 亿元，五年复合增速为14.02%。

预计2021 年-2025 年国内城市综合管廊市场规模分别为556.7 亿元/625.84 亿元/701.46 亿元/783.03 亿元/874.13 亿元，“十四五”期间合计规模为3542.12 亿元，相较于“十三五”期间国内城市综合管廊2599亿元的国定资产投资完成额增长了36.29%。我们认为可以重点关注综合管廊下两大细分领域的投资机会：（1）勘察设计和工程施工为综合管廊建设主要环节，费用占比大，预计“十四五”期间综合管廊下合计市场空间达到2750 亿元，综合管廊PPP 项目对社会资本招标门槛较高，具备相应建筑资质和投融资经验丰富的企业在招标中优势突出，我们推荐【中国建筑】、【中国中冶】、【宏润建设】；（2）建筑BIM 可实现综合管廊全生命周期应用，随着政策加速推动“智慧城市”建设，建筑BIM 有望打开新基建市场，在综合管廊项目的深层次应用愈加广泛，推荐【华阳国际】、【华设集团】。

风险提示：宏观经济周期性波动风险、综合管廊政策落地不及预期风险、城镇化进程不及预期风险、财务风险