投资要点：

宏润建设是一家以轨道交通业务为主业的上市民营企业，自1995 年就开始参与上海的轨道交通建设，随后向杭州轨交业务渗透，目前已成为华东地区轨交龙头，参与了上海及杭州几乎全部的轨交线路建设。另一方面，公司也积极向全国拓展业务，目前由公司承建的轨道交通项目已经覆盖了全国共18 座城市。轨道交通作为公司核心业务，营收占比逐年提升，2017-2020 年CAGR 达25.2%。2020 年新签轨交订单同比增长141%，轨交业务有望在未来继续保持增长。

领先的盾构施工技术助力公司进入城际铁路建设领域。公司是全国第一家具备盾构施工技术的民营企业，拥有盾构制造、维修、保养基地，累计完成盾构掘进287 公里。2017 年公司参与的“杭绍台铁路PPP 项目”是全国首批社会资本投资铁路示范项目，并且是国内首个由民营资本控股的铁路建设项目，打造新业务增长点。

轨道交通投资热度升温。2020 年我国轨道交通运营线路数量和总长度分别同比增长17.1%和18.5%。2018 年发改委恢复城轨项目审批后，已有近2 万亿的项目通过审批，其中根据各地规划，十四五”期间浙江省城轨交通投资额将达2347 亿元，上海将启动建设7 条轨交线路，总投资1875 亿元。

城市群建设赋能城际铁路发展。2020 年末，国家发改委在专题会议上指出长三角等三大城市群城际、市域铁路将作为重大工程纳入十四五规划，计划未来五年新开工建设城际铁路和市域（郊）铁路约1 万公里。其中，长三角地区未来三年拟新建的城际铁路约4000 公里，占三大城市群合计新建里数的三分之二。

首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司21-23 年净利润分别为3.53 亿/3.75 亿/4.05 亿，增速分别为-14.8%/6.3%/8.1%，对应PE 分别为13X/12X/11X。采用市盈率估值法，选取与公司主业、规模相近的浦东建设、宁波建工、腾达建设作为可比公司，宏润建设21年PE 估值12.7 倍略低于可比均值14.2 倍。考虑到公司主业所在轨道交通、城际铁路等细分领域景气度较好，有望获得投资倾斜，推动行业实现较快增长，宏润传统轨交建设经验能力强，近年发展势头迅猛，2020 年新签轨交订单同比增长141%，保障未来业绩增长，同时公司也是最早参与城际铁路建设的民营企业，有望充分受益城际铁路投资升温，未来预计可获得超越行业平均的增速。假设按照21 年14.2 倍PE 计算，对应市值50 亿元，当前市值45 亿元，对应空间约12%，给予增持评级。

风险提示：轨道交通投资发展不及预期；公司新签订单增长不及预期等