基建相关业务结构持续改善，PPP 发力高额目标有望实现

公司2016 年建筑施工业务新承接订单超过100 亿元，同增30%，签订商品房销售合同21.97 亿元，同增23.84%。轨道交通、地下工程及市政、路桥承接业务占比为85%，业务结构持续改善。去年9 月发改委已批复43 个城市8600 公里轨道交通项目，公司作为区域龙头将继续受益于此。2017 年公司计划新承接施工业务150 亿元，与16 年实际中标额相比增长50%，其中PPP 项目60 亿元，可见公司在此发力的决心。在政府积极引入社会资本的大背景下，PPP 有望引领公司业绩增长。

营收小幅增长，毛利率上升

公司2016 年营业收入87.98 亿元，同增3.41%，其中：建筑施工收入56.06亿元，同减9.61%，报告期PPP 项目投入金额9.94 亿元；房地产业务收入30.72 亿元，同增43.21%。主要原因为抓住房地产去库存良好态势，加快销售。17 年计划实现销售93 亿元，增速小幅上升，预计PPP 项目的收入占比逐步增加，若实现公司盈利将显著上升。

我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为9.03%，与去年相比上升1.5 个百分点。主要原因为PPP 项目带动综合毛利提升。

期间费用率下降，经营现金流充沛

期间费用率4.68%，较去年同期上升1.21 个百分点，销售费用与管理费用率基本不变，财务费用同增88.39%，主要是由报告期内利息资本化金额较上年大幅减少以及公司海外房地产开发项目当期发生汇兑损失所致。归母净利润2.33 亿元，同比增长10.36%。经营活动产生的现金流量净额同增34%，主要原因为报告期内公司收到已完工BT 项目回购款及商品房销售款。

收现比基本维持去年同期水平，付现比由去年0.68 下降为0.56。

非公开发行已受理，助力公司主业拓展

公司非公开发行募集12 亿资金用于PPP 项目的申请已获证监会受理。若募集资金到位，公司的资本实力将增强，该项目预计内部收益率为6%，因此将进一步提升盈利。

投资建议

公司新签订单持续增长，现金流充裕，资本实力或将提升；发力PPP 基建项目，盈利能力有望进一步提升。综上，公司经营情况稳健，我们预计2017-2019 年EPS 为0.26、0.31、0.36 元/股。对应PE 为26、22、18 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：PPP 项目进度不及预期；投资增速不及预期