深耕轨交市场，城轨订单快速增长：公司是轨交建设行业的区域龙头，是全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业，同时具备地面、地上、地下全面的市政工程施工能力，业务以建筑施工及市政基础设施投资业务为主，2017 年营收占比达84.51%。房地产业务于2008 年成为公司第二主营业务，2016 年营收占比接近40%，2017 年占比下滑，为13.63%。2018 年新签建筑类订单总额达132 亿元，其中轨交订单57.15 亿元，占43.30%，是推动公司订单增加的主要动力。

发改委密集批复轨交项目，行业增速有望提升：过去8 年，地铁运营里程从1167 公里增长到3881 公里，增幅超过200%，2017 年地铁在建规模巨大，超过了5000 公里，轨交建设潜力巨大。2018 年以来，发改委批复了7 个地铁建设规划，总投资高达7044.22 亿元，占全年批复总额49%，预计未来2-3年内轨道项目投资将快速落地。在近期基建开始回暖的背景下，城轨建设值得关注。从十三五规划数据来看，城市轨道交通方面的投资为各省在除公路、铁路投资之外投入最大的交通领域，2015-2020 年将从3300 公里扩建到6000公里。其中，华东、华南两地区地铁规划里程达到2411 公里，约占全国各省规划总里程的60%，这与公司业务区位结构（2017 年华东占比68.23%，华南占比10.71%）相当吻合，区域优势有利于公司拿单，将极大助力未来发展。

净利润增速稳定，资产负债率降低：公司营收波动增长，2018 年前三季度增速达到15.51%。受转型影响，毛利率降至历史低位7.26%，但净利率受益于期间费用率降低，2016 以来增长0.9%至3.51%。最近三年公司的负债率明显下降，由最高点81.64%降低到76.81%，截至2018 年Q3，资产负债率回升了0.62%。

投资建议：轨交行业空间增速加快，近期发改委批复了7 个地铁建设规划，总投资高达7044.22 亿元。受益于华东与华南轨交工程快速推进，我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.28、0.32 与0.37 元，对应PE 为14.4、12.6 倍与10.9 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：基建投资落实不到位；中长期资金成本控制及回收风险。