事件：

公司发布2017年中报，上半年公司实现营收 37.40 亿元，同比增长4.56%，实现归母净利1.21 亿元，同比增长20.11%。

点评：

毛利率有所下滑，资产减值损失减少提升业绩。上半年公司建筑施工业务收入29.31 亿元，同比增长13.92%，房地产业务收入7.46 亿元，同比减少20.80%；上半年建筑施工毛利率下滑3.29pct 至6.88%，带动综合毛利率下降3.13pct 至9.62%；本期管理、销售费用率分别上行0.12pct、0.06pct，但由于利息支出减少较多，财务费用率下降0.77pct，期间费用率降至4.88%；由于收回或转回坏账准备金额2053 万元，本期坏账损失为-2968 万元，而去年同期为2536 万元，与本期归母净利润增加2018 万元对比，资产减值损失的减少是本期归母净利润增加的主要因素。

订单快速增长，推进业务转型升级。今年上半年公司建筑业新承接工程超过80.29 亿元，同比去年增长73%，增速较去年下半年有所提高，截至期末公司已签约未完工项目167.89 亿元，订单储备较为充足；公司重视业务转型升级，借助国家大力发展PPP 的契机，以PPP 的模式逐步切入新市场、新领域，积极开发轨道交通、市政工程等基础设施项目，二季度中标未签约的订单中PPP 项目占比0.65，已超过施工业务，目前已经落地1 单PPP 项目，投资额14 亿元，随着旺季的到来，下半年新签PPP 项目预计仍会有增长，上半年新承接工程中轨道交通、市政占比约为90%，较去年有进一步提升，公司通过投资PPP 项目，将逐步进入铁路、水务、环境等新的领域。

定增稳步推进，当前股价倒挂。公司定增12 亿元投资中兴大桥PPP 项目，本项目预计可获得税后内部收益率为6%，定增已获得反馈意见，正在稳步推进中。如定增顺利落地，有助于公司PPP 项目的推进，降低公司负债率，优化财务结构，当前股价较定增价6.81 元已倒挂近20%，安全性较高。

财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.08、3.61、4.22 亿元，EPS 为 0.28、0.33、0.38 元，对应PE 分别为21X、18X、15X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：业务转型进度不及预期，定向增发推进不及预期。