摘要：

PPP模糊地带去除，落地再获刺激。10月20日，财政部印发《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》，延续了近期财政部发改委刺激PPP 的力度和规定方向，例如：1）严控PPP 项目增加地方债务，“PPP 项目执行过程中形成的负债，属于项目公司的债务，由项目公司独立承担偿付义务”；2）严控地方政府的违约可能：“将PPP 项目合同中约定的政府跨年度财政支出责任纳入中期财政规划，保障政府在项目全生命周期内的履约能力”；3）保障社会资金退出：“项目建设完成进入稳定运营期后社会资本方可以通过结构性融资实现部分或全部退出。”我们认为，此次“暂行办法”较之前的PPP 管理办法更为详细明确，将极大降低地方政府和社会资本在PPP 操作过程中的模糊地带，减少地方政府推进PPP 过程的疑虑从而促进PPP 落地。

基建、民间投资增速回升，PPP 重要性显现将持续。据国家统计局信息：1）前三季度民间投资26 万亿，增长2.5%，增速比1-8 月份加快0.4 个百分点。9 月民间投资3.7 万亿，增长4.5%，增速比8 月份加快2.2 个百分点；2）前三季度基建投资8.3 万元，增长19.4%，增速虽比1-8 月份回落0.3 个百分点，其中生态保护和环境治理业投资增速高达43.4%。稳增长促PPP 取得阶段性成果，PPP 重要性显现。

“十三五”基建仍加速，大建筑国企将受益。1）据经济观察报报道，十三五期间我国铁公水航领域固定资产投资或超13 万亿，仅高速公路投资就或达3 万亿，其中通用航空领域投资或将亮眼；2）我国十二五期间公路水路固定投资仅约11.5 万亿，因此，十三五期间基建投资仍在加速增长，建筑业景气度仍高；2）地产调控结合稳增长双重压力下，基建经济稳定器将发挥重要作用，我国或进入又一轮的基建增速向上周期；3）推荐大建筑国企如葛洲坝、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、隧道股份；通航中化岩土等。

看好PPP，推荐铁汉生态/美晨科技/苏交科/宏润建设/腾达建设/葛洲坝。PPP 宏观逻辑大幅强化，中观风险大幅降低，微观业绩持续兑现，跨年度行情料开启，持续看好。推荐①景气行业：一园林铁汉生态/美晨科技/云投生态/棕榈股份/美尚生态/文科园林；二轨交宏润建设/腾达建设/隧道股份；三其他行业富煌钢构/神州长城/围海股份/粤水电。②平台模式：龙元建设/苏交科。③国企：葛洲坝/中国中冶/中国建筑/上海建工/山东路桥/中国交建等。

风险提示：PPP 政策刺激低于预期，PPP 落地低于预期等