经营质量提升，维持“买入”评级

公司24H1 实现营收184.40 亿，同比+0.87%，归母、扣非净利润5.12、4.99亿，同比+6.57%、+6.59%，Q2 单季度实现营收107.13 亿，同比-3.92%，归母、扣非净利润为3.26、3.22 亿元，分别同比-0.14%、+2.52%。利润增速快于收入增速主要系毛利率增长以及减值损失减少。我们预计公司24-26 年归母净利润为15.6、18.2、21.1 亿，对应PE 为5.9、5.1、4.4 倍，维持“买入”评级。

毛利率小幅增长，加快市场开拓力度

分业务来看，24H1 公司施工、养护业务分别实现营收172.30、9.36 亿元，同比+7.45%、-55.31%，毛利率分别为8.11%、7.45%，同比+0.19pct、+1.79pct。

综合来看，24H1 公司整体毛利率8.12%，同比+0.45pct，Q2 单季毛利率为8.73%，同比+0.46pct。分地区来看，上半年公司境内、境外分别实现收入178.03、6.37 亿，分别同比+1.06%、-4.08%，毛利率分别为8.28%、3.68%，同比+0.49pct、-0.68pct。公司在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，有力推行区域化、属地化经营战略；截止24H1，公司省内驻外营销机构覆盖11 个地市，省外常驻营销机构20 个，承接的业务已遍布海外20 个国家。

在手项目充足，区域基建高景气度有望支撑业绩释放24H1 公司新签合同额238.61 亿元，同比增长19.56%。24Q2 公司新签、中标未签合同48.64、189.99 亿元，同比+189.18%、+32.14%，合计同比+148.59%。截至24H1，未完工项目总金额1518.84 亿元，在手项目充足。

2024 年上半年，浙江省完成公路固定资产投资1361 亿元，占全国公路固定资产投资11%，绝对值位列全国各省(市)第一。考虑到24 年浙江省交通投资额3500 亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25 年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。

费用率略有承压，现金流有所改善

24H1 期间费用率为4.15%，同比+0.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.65%、2.19%、0.26%，分别同比变动+0pct、+0.12pct、+0.32pct、+0.05pct，资产及信用减值损失合计冲回0.06 亿，同比少计提0.49 亿元损失，综合影响下净利率为2.84%，同比+0.07pct，Q2 单季度净利率为3.34%，同比+0.1pct。24H1 公司CFO 净额为-27.04 亿，同比少流出2.77 亿，收现比、付现比分别为99.56%、114.04%，分别同比+4.64pct、+7.38pct。

风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。