中报大幅增长

公司发布半年报，实现收入105.39 亿元，同比增长43%，实现净利润6.71亿元，同比增长69.47%，EPS0.51 元，业绩符合此前预告。公司前三季度预计净利润8.9-10.5 亿元。

双轮驱动，化工工程业务均大幅增长

上半年公司化工业务收入27.28 亿元，同比增长22.85%，净利润4.32 亿元，同比增长121.36%。其中，PC 上半年均价29582 元/吨，同比增长38%，子公司浙铁大风净利润2.82 亿元，增长1.76 亿元，是公司上半年主要增长点。上半年工程业务收入78.1 亿元，同比增长51.65%，净利润2.46 亿元，同比增长21.25%。净利率3.15%，工程公司中处于领先水平。

公司经营平稳，期间费用率持续下降，管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬。负债率76%，略低于行业平均水平。

PC 价格小幅回落，工程业务下半年发力

万华、利华益等装置投产，PC 供应紧张格局逐步缓解，产品价格从年初3万元/吨逐渐回落至6 月底2.7 万元/吨，目前进一步降至2.3 万元/吨。根据卓创资讯统计，年内仍将有30 万吨产能投产，预计PC 业务净利润下半年将明显下滑。有机胺和顺酐价格和价差相对平稳，下半年预计盈利保持稳定。根据浙江交通厅统计2018 年前7 月浙江交通固定资产投资992 亿元，同比增长5.7%。公司工程业务进入旺季，下半年有望持续发力。

国企改革值得期待

公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头，地域优势明显，聚碳酸酯进口替代空间巨大，未来有扩产空间。公司工程业务是浙江省内龙头，激励机制领先管理领先，国内海外开拓值得期待。根据浙江省规划，十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。

盈利预测与估值：由于产品价格下跌超预期，下调公司2018-2020年业绩预测至13/14/16亿元（此前为19.4/24.4/27.2亿元），现价对应2018-2029年PE分别为10.2/9.5/8.3倍。维持2018年15倍目标PE不变，将目标价由22.35元下调至15元。

风险提示：产品价格下行；国家基建投资政策变化；集团战略调整。