中特估行情持续演绎，市值管理有望纳入业绩考核1 月23 日证监会主席易会满在党委扩大会议上再提中特估，他指出要全力维护资本市场稳定运行，大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。我们认为中特估的核心驱动在于国企改革，提升分红和利润上缴能力是终极目标，提升ROE 是必要条件，而提升ROE 又分为内部挖潜和外延并购两条途径，国资委“一利五率”考核更侧重内部挖潜，而外延并购及重组未来亦有望加速兑现。24 日上午国资委副主任提出，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视上市公司的市场表现，并加大现金分红力度。当前部分建筑央国企股息率已达到可观水平，结合此前多家央国企发布的控股股东增持公告来看，我们认为低估值央国企龙头仍具备较好的投资价值。

资金宽松或支撑24 年三大工程及水利投资高景气央行行长潘功胜1 月24 日在国新办新闻发布会上表示，将于2 月5 日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供流动性1 万亿元。此外人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。考虑到此前央行公告新增抵押补充贷款额度5000 亿元，四季度增发的1 万亿元国债资金结转24年使用5000 亿元，我们预计在资金层面支持下，24 年三大工程和水利投资有望成为稳增长重要发力点，建议重视重点一线城市城中村改造及保障房建设的力度和强度，同时关注重点区域内大型水利工程项目落地及推进节奏。

央国企整体经营稳健，龙头企业韧性彰显

央企方面，23Q1-3 我们跟踪的8 大建筑央企新签订单合计达10.6 万亿元，同比+6%。截至1 月24 日收盘，已经公告全年订单情况的7 家央企（中国交建暂未发布公告），23 年订单合计同比+7.2%（23Q1-3 为+5.2%），23Q4单季度新签订单同比+11%，四季度以后新签订单有所回暖。地方国企方面，订单加速分化，或反映出基建的区域性特征愈发显著，13 家地方建筑国企23Q1-3 新签订单8925 亿元，同比+18.8%。已经披露全年订单数据的9 家地方国企全年订单同比+9.8%。我们预计24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，同时出海及一带一路有望成为建筑企业业绩增长及事件催化的核心变量。考虑到国企改革有望带动ROE 及现金流持续改善，我们看好央国企中长期成长性。

央国企蓝筹估值处于历史性低位

估值层面，目前建筑央国企估值已跌入上一轮中特估行情启动前的历史底部，从PB（LF）角度来看，截至1 月24 日收盘，八大建筑央企PB 均小于1，仅中国能建、中国化学、中国中冶、中国电建高于0.6，分别为0.95、0.72、0.7、0.68，而中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建均在0.6 以下，分别为0.58、0.52、0.52、0.47，分别位于历史4.68%、7.65%、1.36%、3.48%分位。而主要的地方国企估值也基本处于历史底部区域，PB 高于1 的主要包括四川路桥、粤水电、龙建股份、北新路桥、宁波建工，分别为1.56、1.36、1.61、1.53、1.04，其余大多低于1 倍。

择优选取“中特估”优质个股

我们认为当前主流央国企PB/PE 已基本低于上一轮中特估行情启动前的水平，建议沿以下主线寻找优质个股：1）低估值建筑央企蓝筹：推荐中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁等；2）高股息及区域投资高景气的地方建筑国企：推荐四川路桥、安徽建工等；3）一带一路及出海逻辑的国际工程公司：中材国际、北方国际、中钢国际等。4）细分专业工程赛道央企：

推荐中粮科工（与农业组联合覆盖），建议关注中国海诚、中铁装配。

风险提示：基建&地产投资超预期下行，国企改革提效进度不及预期，城中村改造、保障房进度不及预期。