复盘：建筑业新周期与稳增长行情。“基建稳增长”行情仍处于向上阶段，短期走势受政策影响大。进入2022 年，可以看到在政策支持下市场产生对建筑行业订单快速增长，推动建筑股上涨，而在上半年专项债基本发行完毕，后续增量政策出台不及预期，市场产生对基建稳增长支持力度不足的担忧，建筑股估值持续回调。

回顾与展望：基建投资增长趋势有望延续。当前经济下行压力仍在，政府加强基建投资拉动经济意愿强烈，可以期待财政继续发力推动减税降费和基建投资。明年专项债申报规模扩大，项目准备将更加充分，结构性缺项目问题有望缓解。政府部门目前仍有较大加杠杆空间，配套信贷资金募集顺畅。我们判断2023 仍将是基建大年，在2022 年高基数的基础上，预测2023 年狭义基建投资增速仍可以达到7%-9%。

洞察：变局已至，从项目到企业的分化。专项债为主的政府预算支出分担了城投平台负债增长的压力，更加阳光透明的基建投资模式正在初步形成。通过“肥瘦搭配”打包成的“项目群”更能同时兼顾到公益性和收益性，更容易通过审批并申请到配套专项债额度，新建的项目整体合同额不断增大，项目中包括的建设内容也越来越综合。项目大型化、综合化趋势对建筑企业的资质、资金规模、风控能力、产业导入能力提出新的要求，综合型央企龙头优势凸显，行业集中度快速提升。

投资策略：变局已至，奋楫者先。当前经济形势的不确定性仍未消散，积极的财政政策仍有空间，2023 年乃至未来三年内的主基调仍然是加强基建项目统筹谋划，加大基建投资力度。同时，建设需求在结构上发生巨大变化，基建项目大型化综合化趋势显现，新能源、绿色建筑、国际工程持续创造新机遇。推荐低估值央企龙头中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶，“建筑+能源运营”转型升级标的中国电建、中国能建、粤水电，专业化细分赛道的“隐形冠军”鸿路钢构、精工钢构、森特股份、中工国际。

风险提示：宏观经济下行的风险、财政发力不及预期的风险、基建项目审批落地不及预期的风险、房地产行业受到超预期冲击的风险。