公司发布22 年三季报，22q1-3 收入94.0 亿元，yoy-5.1%，归母净利2.5 亿元，yoy+8.3%，扣非归母净利2.5 亿元，yoy+10.7%。22q3 单季度收入31.4亿元，yoy+1.2%，归母净利0.7 亿元，yoy-8.5%，扣非归母净利0.7 亿元，yoy-10.0%。

单22q3 收入增速回升，利润率阶段承压

22q1-3 公司收入同比下降，单22q3 收入增速回正（单22q2收入yoy-10.7%）。

22q1-3 公司综合毛利率12.3%，yoy+0.7pct；单22q3 毛利率9.5%，yoy-2.1pct，单季度毛利率承受一定压力。22q1-3 期间费用率7.1%，yoy+0.1pct，主因财务费用率yoy+0.1pct 至4.6%。单22q3 计提减值损失同比减少，一定程度缓解单季度净利率压力，单22q3 减值损失0.04 亿元，占收入比例yoy-1.2pct 至0.1%。22q1-3 公司归母净利率2.7%，yoy+0.3pct；单22q3 归母净利率2.1%，yoy-0.2pct。截止21fy 末，公司在手未完工项目金额263.8亿元，为21fy 收入的1.8 倍，在手订单对收入的保障性较好。

22q3 末公司资产负债率87.8%，yoy+0.7pct；带息负债比率59.5%，yoy+1.4pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转减慢，22q1-3 两金周转天数348 天，yoy+62 天。22q1-3 经营性现金流净额同比多流入2.6 亿至净流入1.4 亿；投资性现金流净额同比多流出6.0 亿至净流出14.3 亿。

清洁能源发电项目装机继续提速，新能源转型有前景公司清洁能源发电业务主要分布在新疆、甘肃等西北地区及广东、湖南、山东等地区，截至2022/09，累计已投产发电的清洁能源项目总装机1,853.3MW（vs21fy 已投产运营总装机1,542.4MW，21fy 新增投产装机100MW）。此外，公司亦公告310MW（已并网发电57.5MW）光伏发电/光储发电项目、120 万千瓦光伏及配套储能项目正在建设中，148.5MW 风电项目正在做投资建设的前期准备工作。公司拥有优良的市场开拓能力，丰富的清洁能源开发、建设、运营、以及风电塔筒、光伏支架制造等方面经验，项目建设质量优良、速度快，科学运营管理，有效控制成本，项目收益良好，具备较强的投资建设运营能力。清洁能源发电业务布局广，装机提速或显示公司发展决心与执行力，我们认为该业务成长性值得期待。

看好成长持续性及质量，维持“买入”评级

公司为水利水电区域龙头，稳增长背景下水利投资增速，公司或受益。清洁能源业务投建营模式或夯实公司中长期成长持续性及质量。公司进军氢能领域，新能源业务拓展或打造新增长极。维持前期业绩预测，预计公司22-24 年归母净利润4.0/5.2/6.8 亿元，yoy 分别+22%/31%/30%，维持目标价10.43 元（对应22 年PE 约24x），维持“买入”评级。

风险提示：水利工程投资不及预期，疫情影响超预期，收购及定增进度不及预期，债务扩张超预期