总体受疫情影响，收入利润均承压

通常三季度为旅游消费旺季，但受南京疫情影响，除去特殊情况（中青旅非景区收入大幅增长、广州酒家三季度为月饼销售旺季）各行业收入较二季度环比均有下滑。利润恢复放缓，自然景区和旅行社亏损。机构对免税、酒店、出境游减仓，对餐饮、人文景区加仓。

投资要点（行业评级：增持）

免税：客流下滑拖累销售，10月已明显复苏

8月海南离岛免税销售额同比负增长，9、10月已明显复苏。中国中免Q3收入同比下滑，疫情+竞争导致毛利率下降，经营利润承压。岛民免税业务预计年内推出。

酒店：旺季疫情反复冲击十分明显

三季度旺季疫情冲击十分明显，恢复的环比情况明显收窄，经营数据的恢复水平重回21Q1，十一后已经恢复至90%，四季度为淡季，疫情冲击更小；由于目前拓店计划普遍为疫情前制定，疫情反复及延续时间超预期可能导致完成目标向后推迟6-12个月完成。

餐饮：短期受疫情影响，四季度有望逐渐恢复

疫情下中小餐饮企业出清，连锁餐饮市占率提升；餐饮龙头开店加速，预计均能完成全年开店计划；目前餐饮龙头估值均处于较低水平，疫情影响消退+消费旺季+刺激消费政策有望出台，经营情况有望加速恢复。

景区和出境游：景区受疫情扰动，出境游尚待时日自然景区：疫情扰动Q3恢复节奏，静待业绩复苏；出境游：出境恢复尚待时日，国内业务受疫情扰动。

投资建议与风险提示

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风险提示：疫情反复导致复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险；中小企业压缩差旅成本风险；政策推出时间不及预期和行业监管加剧的风险